HSG – Kế hoạch thận trọng trước những khó khăn ngắn hạn
24-03-2025
: HSG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: ngành thép
- Trong Đại hội Cổ đông cho niên độ tài chính 2025, HSG nhận định ngành tôn thép (đặc biệt là thị trường xuất khẩu) có thể gặp khó khăn, đồng thời sức ép cạnh tranh tại thị trường nội địa cũng sẽ tăng lên. Qua đó, Công ty đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng do lo ngại về biến động giá nguyên liệu và rủi ro từ thị trường xuất khẩu.
- Công ty có chiến lược phát triển Hoasen Home, chuỗi cửa hàng vật liệu xây dựng và hoàn thiện thuộc Tập đoàn Hoa Sen, nhằm trở thành chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng quy mô lớn. Chúng tôi đánh giá đây là chiến lược phù hợp cho HSG trong giai đoạn hiện nay, tuy nhiên để phát triển có hiệu quả hệ thống Hoasen Home, doanh nghiệp sẽ cần lưu ý tới: 1/ Nguồn vốn cần thiết để đầu tư mở rộng chuỗi Hoasen Home, 2/ Tăng tỷ lệ đóng góp của sản phẩm thương mại trong tổng doanh thu – nhân tố chính cho kỳ vọng tăng trưởng doanh thu trong dài hạn của chuỗi Hoasen Home
Điện gió ngoài khơi: Động lực phát triển mới cho các nhà thầu xây lắp tại Việt Nam
21-03-2025
: PVS
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags: Điện gió ngoài khơi Năng lượng tái tạo
- Điện gió ngoài khơi đang trở thành xu thế năng lượng mới trên toàn cầu, khu vực Châu Á – Thái Bình Dương được dự báo sẽ dẫn đầu ngành công nghiệp điện gió ngoài khơi, với dự báo công suất đạt khoảng 172 GW vào năm 2030.
- Nhiều cơ hội cho PVS lấn sân sang lĩnh vực xây lắp điện gió ngoài khơi khi mức độ cạnh tranh giữa các đơn vị thi công trong khu vực còn hạn chế, nhờ vào kinh nghiệm và năng lực đã được chứng minh qua các dự án điện gió ngoài khơi trước đó như Formosa, Greater Changhua 2b & 4, và Fengmiao (Đài Loan).
- Dự án xuất khẩu điện gió sang Singapore được kỳ vọng sẽ mở ra triển vọng kinh tế lớn, giúp doanh nghiệp Việt Nam tận dụng cơ hội phát triển và thu được nhiều lợi ích kinh tế.
HAH – Lợi nhuận được đảm bảo nhờ thời điểm tái ký tàu rơi giai đoạn giá cước cao
20-03-2025
: HAH
: Cảng biển
: Quân Cao
Tags:
- Trong giai đoạn giá cước cho thuê cao, HAH đã tái ký thành công đối với tàu HAIAN WEST, EAST, GAMA và cho thuê thêm một tàu mới HAIAN ZETA. Chúng tôi điều chỉnh dự phóng cho năm 2025, doanh thu, EBITDA và LNST cổ đông công ty mẹ của HAH lần lượt đạt 5.065 tỷ đồng (+39% YoY), 2.210 tỷ đồng (44% YoY) và 953 tỷ đồng (47% YoY), tương ứng tăng 21%, 20% và 28% so với dự phóng trước đó. Chúng tôi điều chỉnh dự phóng do Công ty có thêm một tàu mới cho thuê và giá cước tái ký cao hơn 11% so với giả định trước đó.
- Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro của ngành tăng cao bởi những yếu tố bất ổn trong năm 2025 có thể ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng bền vững trong dài hạn. Do đó, chúng tôi thận trọng điều chỉnh giảm hệ số EV/EBITDA từ 6.0x về 5.0x để chiết khấu cho những rủi ro đang hiện hữu. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 58.000 VND/cổ phiếu.
- Giá cước container toàn cầu đang phải đối mặt với nhiều yếu tố phức tạp và cần được bám sát, bao gồm: Tình trạng dư thừa công suất kéo dài, bất ổn địa chính trị, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung và rủi ro tắc nghẽn tại các cảng lớn trên thế giới.
Ngành thủy sản – Xuất khẩu thủy sản 2 tháng đầu năm phân hóa giữa ngành tôm và cá tra
19-03-2025
: VHC, ANV, FMC
: Thủy sản
: Hien Le
Tags: thủy sản ANV VHC FMC
- Giá trị xuất khẩu ngành cá tra 2T2025 ghi nhận sự sụt giảm nhẹ 2% YoY, đạt 258 triệu USD do sản lượng tiêu thụ giảm 6% YoY trong khi giá bán trung bình chỉ tăng trưởng nhẹ 3% YoY. Sự sụt giảm sản lượng xuất khẩu chủ yếu do thị trường Trung Quốc giảm 27% trong khi thị trường Mỹ và EU đều tăng trưởng 6%. Giá bán trung bình 2T2025 có sự tăng trưởng mạnh mẽ 8% tại Mỹ trong khi tại các thị trường Trung Quốc và EU tương đương cùng kỳ.
- Về doanh nghiệp, giá trị xuất khẩu của VHC trong 2T2025 ghi nhận sự sụt giảm 15% YoY do sản lượng giảm đáng kể 20% YoY dù giá bán trung bình 2T2025 đã có sự tăng trưởng 7% đạt 3,06 USD (+12% MoM, +14% YoY). So với VHC, ANV thể hiện hiệu suất kém hơn khi giá trị xuất khẩu sụt giảm 20% YoY do sản lượng giảm 22% YoY. Tuy nhiên, biên gộp của toàn ngành cá kỳ vọng cải thiện dần theo tháng nhờ giá bán cá tra tăng dần theo tháng và giá cá nguyên liệu giảm khi nguồn cung cá nguyên liệu tăng lên.
- Trái ngược với ngành cá tra, giá trị xuất khẩu toàn ngành tôm 2T2025 đạt mức tăng trưởng ấn tượng 33% YoY. Động lực chính đến từ tôm khác (tôm hùm) tăng mạnh, trong khi tôm thẻ tăng nhẹ 12% YoY và tôm sú giảm 12% YoY. Tôm thẻ ghi nhận tăng trưởng đồng đều từ cả sản lượng (+6% YoY) và giá bán (+5% YoY). Trong khi đó, tôm sú ghi nhận sự sụt giảm cả về sản lượng và giá bán lần lượt 8%/5% YoY.
- Biên gộp ngành tôm và cá tra trong Q1/2025 kỳ vọng có sự tăng trưởng QoQ nhờ giá bán cá tra/tôm đã có sự tăng trưởng MoM. Đống thời, giá cá tra/tôm nguyên liệu kỳ vọng giảm dần MoM khi hộ nông dân thả nuôi nhiều khi mức lãi hiện cao.
PNJ - theo dõi để nắm bắt cơ hội
18-03-2025
: PNJ
: Bán lẻ
: Quyên Nguyễn
Tags:
- Trong năm 2024, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 37.823 tỷ, +14,1% svck và LN ròng đạt 2.115 tỷ, +7,3% svck. Mảng bán lẻ trang sức và bán sỉ tiếp tục tăng trưởng tốt svck khi nhu cầu tiêu dùng trang sức dần quay lại và PNJ gia tăng thị phần. Mảng vàng 24K ghi nhận nhu cầu tăng đột biến trong nửa đầu năm do giá vàng tăng, tuy nhiên đến nửa sau năm 2024 giảm do thiếu hụt nguồn cung do việc siết chặt hoạt động kinh doanh vàng của cơ quan chức năng. Việc thiếu hụt nguồn cung cũng làm ảnh hưởng đến biên LN gộp mảng bán lẻ trang sức (giảm 1,2 ppts svck, theo ước tính của chúng tôi) khi chi phí nguyên liệu tăng cao hơn.
- Trong tháng 3/2025, PNJ đã chính thức cho ra mắt thương hiệu trang sức tập trung cho nam giới mang tên Mancode by PNJ và concept cửa hàng mới chuyên các sản phẩm trang sức kim cương – Diamond Lounge
- Từ đầu năm đến nay, giá vàng diễn biến theo xu hướng tăng, lần lượt phá vỡ các kỷ lục trước đó. Tuy giá vàng nhẫn và vàng miếng đạt kỷ lục, nhu cầu mua vàng nhẫn, vàng miếng của người dân không hề suy giảm (theo ghi nhận từ các phương tiện thông tin báo đài). Nhu cầu mua vẫn cao hơn nhu cầu bán.
- Với PNJ, trong các quý từ đầu năm 2023 đến hết năm 2024, chúng tôi nhận thấy hàng tồn kho nguyên liệu của PNJ vẫn được giữ ở mức ổn định. Do đó, trong kịch bản cơ sở, chúng tôi dự phóng mảng trang sức bán lẻ của PNJ sẽ không bị ảnh hưởng bởi việc thiếu hụt nguồn cung vàng.
- Giá mục tiêu cho PNJ là 96.000 đồng/cổ phiếu, tương đương 9,3% tiềm năng tăng giá so với thị giá ngày 18/03/2025.
Xe Mercesdes – Đằng sau sự chững lại từ thành công lớn ở thập niên 2010-20
17-03-2025
: HAX
: Bán lẻ
: Hưng Nguyễn
Tags: HAX
- Mercedes-Benz (MBZ) trải qua một năm 2024 “mây mờ” với doanh số bán xe tăng trưởng -8,8% YoY, đạt 2.977 xe, thậm chí dưới mức tăng trưởng chung của ngành ô tô, +2,5% YoY theo VAMA, vốn đang trong thời kỳ ảm đạm suốt 5 năm qua. Nhìn rộng ra, MBZ đã có năm thứ hai liên tiếp chứng khiến tốc độ tăng trưởng bán hàng âm.
- Khả năng cạnh tranh giảm sút trước các đối thủ mới như BMW trong miếng bánh xe sang dần nhạt vị, công hưởng cùng rắc rối pháp lý ở nhà máy và chính sách với nhà phân phối, giải thích cho bức tranh kinh doanh tối màu của MBZ như trên.
- Chúng tôi cho rằng doanh số xe Mercedes-Benz sẽ tăng trưởng 1-5% YoY, mức thấp tương tự tăng trưởng ngành ô tô nói chung do tâm lý tiêu dùng chưa được khởi sắc và các chính sách hỗ trợ lệ phí trước bạ 50% như các năm trước còn bỏ ngỏ. Đây là kịch bản cơ sở với giả định thị phần Mercedes-Benz vẫn giữ nguyên.
- Về HAX - cổ phiếu trong danh sách theo dõi của chúng tôi liên quan đến câu chuyện xe MBZ. Chúng tôi cho rằng HAX cũng sẽ duy trì tốc tốc độ tăng trưởng mảng phân phối xe MBZ cho năm 2025 tương đương tăng trưởng doanh số của toàn hãng do thị phần đạt mức giới hạn của nhà phân phối này (~32%).
- Ngoài ra, chúng tôi cũng giữ nguyên mức biên lợi nhuận ròng dự phóng 2025 cho phân phối xe MBZ ở mức tương tự trung bình ngành như HAX đang nhận được ở năm 2024 (2,0%). Tựu chung lại, tăng trưởng của HAX nhìn chung đã xoay trục mạnh sang mảng phân phối xe MG và cũng là câu chuyện chính dẫn dắt triển vọng kinh doanh và cổ phiếu HAX ở trung hạn
CẬP NHẬT THƯƠNG MẠI THÁNG 03/2025: VIỆT NAM CHỦ ĐỘNG GIẢM THIỂU RỦI RO THUẾ QUAN
14-03-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags:
- Xuất khẩu chậm lại do yếu tố mùa vụ với kim ngạch xuất khẩu tháng 02/2025 giảm 6,3% so với tháng trước. Khu vực FDI tiếp tục đóng vai trò dẫn dắt, nhưng tốc độ tăng trưởng chậm hơn nội địa. Cán cân thương mại đảo chiều kết thúc chuỗi 8 tháng liên tiếp xuất siêu.
- Ngành điện tử, linh kiện tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng xuất nhập khẩu.
- Thị trường xuất khẩu chính ghi nhận tín hiệu tích cực như Hoa Kỳ (+16,4%), EU (+12,3%) và Nhật Bản (+15,0%). Tuy nhiên, Việt Nam chịu áp lực từ tiềm ẩn rủi ro gia tăng giám sát thương mại khi nhập khẩu Trung Quốc tăng mạnh.
- Việt Nam chủ động trong việc tìm cách giảm thiểu rủi ro thuế quan đối với Hoa Kỳ và thu hẹp cán cân thương mại.
PHR – Câu chuyện chuyển đổi đất dần được sáng tỏ
13-03-2025
: PHR
: BĐS KCN
: Giao Nguyễn
Tags:
- PHR đang từng bước hiện thực hóa kế hoạch chuyển đổi đất cho các dự án trong điểm của tỉnh Bình Dương, gồm: 1/ dự án cao tốc TP. HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành (KCN Phú Giáo 3), 2/ dự án KCN do Thaco làm chủ đầu tư (KCN Tân Lập 1).
- Mảng cao su kỳ vọng giữ vai trò chủ lực trong KQKD năm 2025, nhờ giá bán duy trì ở mức cao (quanh mức 50 triệu đồng/tấn, +15%YoY) và nhu cầu tiêu thụ ổn định.
- Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) của PHR năm 2025 lần lượt đạt 1.819 tỷ đồng (+11,4% YoY) và 608 tỷ đồng (+29.5% YoY).
Ảnh hưởng của La Nina lên bức tranh điện lực Việt Nam trong năm 2025
12-03-2025
: POW
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags: POW
- Hiệu suất hoạt động của các nhà máy thủy điện phụ thuộc nhiều vào điều kiện thủy văn. Trong năm 2024, chu kỳ El-Nino đầu năm đã ảnh hưởng tiêu cực đến thủy điện, nhưng chu kỳ La-Nina sau đó đã giúp sản lượng thủy điện cả năng tăng 9% YoY, đồng thời giảm nhu cầu huy động điện than và điện khí.
- Trong năm 2025, chu kỳ La Nina có thể kéo dài đến tháng 6-7 năm 2025 trước khi chuyển về chu kỳ trung tính. Điều kiện này có thể hỗ trợ sự hồi phục sản lượng của các nhà máy thủy điện, đặc biệt trong nửa đầu năm 2025,
- Trong năm 2024, sản lượng nhóm thủy điện tăng 9% YoY, nhưng doanh thu của các doanh nghiệp thủy điện trên sàn lại giảm 13%. Phân hóa doanh thu đến từ lượng nước về hồ với các doanh nghiệp miền Bắc được hưởng lợi trong khi các doanh nghiệp miền Trung và miền Nam gặp khó khăn. Trong năm 2025, các doanh nghiệp thủy điện miền Bắc sẽ tiếp tục được hưởng lợi nhờ kỳ vọng thủy văn ở miền Bắc vẫn thuận lợi.
- Trong năm 2024, sản lượng của nhóm nhiệt điện than tăng 18% YoY, nhưng doanh thu của bốn công ty thuần điện than trên sàn chỉ tăng 5% YoY khí hậu thay đổi ở khu vực phía Bắc. Dự kiến năm 2025, sản lượng nhiệt điện than sẽ tăng trưởng khoảng 10%, nhờ khả năng cung cấp điện giá rẻ và ổn định, phù hợp với dự báo tăng trưởng toàn hệ thống là 12.2%.
Luật hóa Nghị quyết 42 về xử lý nợ xấu - Nhân tố quan trọng trong tham vọng tăng trưởng cao
11-03-2025
: VDS
: Dịch vụ tài chính
: Hưng Lê / Tùng Đỗ
Tags:
- Nghị quyết 42/2017/QH14 (NQ 42), cung cấp cơ chế thí điểm để xử lý nợ xấu, bao gồm quyền thu giữ tài sản với sự hỗ trợ từ cảnh sát và chính quyền địa phương nhằm rút ngắn thời gian và giảm chi phí xử lý TSBĐ đồng thời bảo vệ quyền chủ nợ, đã hết hiệu lực từ 31/12/2023.
- Theo SBV, NQ 42 đã tác động tích cực trong việc khuyến khích khách hàng tự trả nợ và thúc đẩy quá trình xử lý, bán, phát mại tài sản bảo đảm để thu hồi nợ. Mặt khác, việc triển khai NQ 42 vẫn còn tồn tại các vấn đề về thiếu dữ liệu tài sản bảo đảm, thủ tục rút gọn khó thực hiện, sự không thống nhất với Luật Đất đai, và thiếu hướng dẫn về hoàn trả tài sản bảo đảm trong các vụ án hình sự.
- Đề xuất luật hóa Nghị quyết 42: Việc luật hóa sẽ giúp xóa bỏ khoảng trống pháp lý, hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống ngân hàng thông qua xử lý TSBĐ, giảm chi phí xử lý nợ xấu, hiện chiếm khoảng 4,6% tổng tín dụng nền kinh tế và gây ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản và tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế.
- Các chính sách và giải pháp luật hóa: 1/Luật hóa quyền thu giữ tài sản bảo đảm: Giúp các tổ chức tín dụng thu hồi nợ nhanh hơn và giảm chi phí xử lý, 2/luật hóa kê biên tài sản bảo đảm: Tránh kê biên tài sản cho các nghĩa vụ khác, bảo vệ quyền lợi của các tổ chức tín dụng, 3/luật hóa hoàn trả tài sản bảo đảm trong vụ án hình sự và vi phạm hành chính: Đảm bảo việc xử lý tài sản hiệu quả, tránh thiệt hại.
Ngành thép – Các biện pháp bảo hộ và xu hướng chuyển dịch của các nhà sản xuất
10-03-2025
: HPG, HSG, NKG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: GDA
- Năm 2024, thị trường xuất khẩu là thị trường trọng điểm của Việt Nam, khi thép thành phẩm xuất khẩu đạt 8 triệu tấn (tương đương so với năm 2023), trong đó các sản phẩm thép dẹt chiếm 75% sản lượng xuất khẩu. Sản lượng tôn mạ xuất khẩu ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng và đạt 3 triệu tấn (+36,4% YoY), gần tương đương với sản lượng xuất khẩu năm 2021 là 3,3 triệu tấn – mức cao nhất trong giai đoạn 2018-2023.
- Tuy nhiên, việc đẩy mạnh xuất khẩu trong bối cảnh ngành thép thế giới chưa phục hồi rõ ràng đã cho thấy một số rủi ro, khi một số thị trường nhập khẩu lớn thực hiện các biện pháp điều tra chống bán phá giá (CBPG) trong nửa cuối năm 2024 và đầu năm 2025
- Trong tháng 02/2025, BCT đã có kết quả điều tra và áp thuế sơ bộ với các sản phẩm thép cán nóng (AD20) có xuất xứ từ TQ, đảm bảo khả năng cạnh tranh của các nhà sản xuất thép cán nóng (HPG, FHS,…) tại thị trường nội địa. Đối với kết quả điều tra AD19, chúng tôi duy trì kỳ vọng sẽ có kết quả sơ bộ trong quý 1/2025, qua đó đảm bảo các nhà sản xuất thép dẹt (HRC, tôn mạ,…) có thể chuyển các đơn hàng sang thị trường nội địa, giảm rủi ro từ các biện pháp bảo hộ tại thị tường xuất khẩu.
Cập nhật thị trường tàu vận tải dầu khí: Có sự phân hóa ở các phân khúc
07-03-2025
: PVT, PDV, PVP
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags:
- Chúng tôi kỳ vọng thị trường tàu chở dầu thô sẽ có sự cải thiện nhẹ nhờ vào các lệnh trừng phạt và tăng trưởng sản lượng từ OPEC+. Tuy nhiên, nếu tình hình Nga-Ukraine ổn định, sự cải thiện này có thể hạ nhiệt dần. Phân khúc vận tải xăng dầu thành phẩm dự kiến sẽ chứng kiến sự gia tăng mạnh mẽ về nguồn cung tàu trong năm nay, gây áp lực lên giá cước trong trung hạn.
- Thị trường tàu vận tải hóa chất được đánh giá tích cực trong thời gian tới. Sự hạn chế từ xu hướng chuyển đổi "swing tonnage" sẽ giúp giảm bớt áp lực cạnh tranh và giữ giá cước vận chuyển ở mức tốt.
- Đối với thị trường vận tải LPG, chúng tôi kỳ vọng hoạt động gia tăng xuất khẩu LPG tại Mỹ và OPEC+ tăng sản lượng dầu sẽ là những yếu tố hỗ trợ tích cực trong nửa cuối năm, giúp giá cước duy trì ở mức trung bình dài hạn.
- Triển vọng thị trường tàu hàng rời năm 2025 dự báo sẽ chững lại do tăng trưởng nhu cầu tàu bị ảnh hưởng bởi nhập khẩu hàng rời của Trung Quốc không đạt mức tăng trưởng mạnh mẽ như giai đoạn 2023-2024. Khả năng đạt được thỏa thuận ngừng bán giữa Israel và Hamas cũng là một yếu tố cần lưu ý.
24-03-2025
125 
