26-12-2025VNINDEX1707.69-35.16-2.02% HNXIndex251.510.530.21% UPCOM119.81-0.34-0.28% VN301941.62-34.59-1.75% VN1001841.25-32.54-1.74% HNX30541.660.270.05% VNXALL2874.28-46.37-1.59% VNX503204.88-59.22-1.81% VNMID2209.71-10.97-0.49% VNSML1473.84-6.15-0.42% Động lực đầu tư thúc đẩy tăng trưởng kinh tế: Kinh nghiệm châu Á và hàm ý chính sách cho Việt Nam
25-12-2025
: VCB, CTG, BID, MBB, TCB, VPB, ACB
: Ngân hàng
: Tùng Đỗ
Tags:
- Theo đuổi tăng trưởng kinh tế cao thông qua đầu tư mạnh mẽ, bên cạnh yếu tố giúp tăng năng suất nhân tố tổng hợp TFP như khoa học công nghệ và đổi mới sáng tạo, là một trong những chiến lược phổ biến của nhiều quốc gia đang phát triển nhằm chuyển đổi trạng thái thành quốc gia phát triển và có thu nhập cao.
- Hàn Quốc, Đài Loan - hai "con hổ châu Á" - đã vận dụng chiến lược phát triển trên một cách thành công dựa trên mô hình kiểm soát dòng vốn tín dụng vào các lĩnh vực ưu tiên kết hợp nhiều ưu đãi về chính sách để mở ra sự phát triển thần tốc trong vòng ba thập kỷ từ 1970-1990, cũng là thời kỳ dân số vàng của các nước này.
- Nếu tăng trưởng kinh tế quá phụ thuộc vốn đầu tư, các rủi ro cấu trúc như đòn bẩy quá mức và hiệu quả đầu tư giảm dần sẽ xuất hiện và kéo theo những hệ lụy về bong bóng tài sản và giảm phát, như trong trường hợp của Trung Quốc.
- Việc phân bổ và kiểm soát hợp lý nguồn vốn đầu tư nói chung và vốn tín dụng nói riêng vào các lĩnh vực ưu tiên về sản xuất, công nghiệp chế biến chế tạo, công nghệ cao, giáo dục đi kèm với các chính sách khuyến khích và điều kiện ràng buộc mạnh mẽ hơn là hướng đi đúng mà Việt Nam cần thực hiện sớm khi thời kỳ dân số “vàng” của Việt Nam được dự báo chỉ kéo dài trong khoảng 10-15 năm nữa và mục tiêu của Việt Nam là thoát bẫy thu nhập trung bình vào năm 2050.
Thị trường thép năm 2025 – Động lực từ nội địa
24-12-2025
: HPG, HSG, GDA, NKG
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Thép
- Sản lượng tiêu thụ phân hóa rõ nét: Thép xây dựng và HRC ghi nhận tăng trưởng ấn tượng nhờ lực cầu nội địa (riêng HRC của HPG tăng 64% YoY), trái ngược với đà sụt giảm mạnh 20% của nhóm tôn mạ do ảnh hưởng kép từ bão lũ và phòng vệ thương mại.
- Giá bán chưa tìm thấy động lực phục hồi: Giá HRC neo tại vùng đáy 475 USD/tấn (-6% YTD) do chênh lệch cung cầu lớn và áp lực cạnh tranh nhập khẩu, buộc các nhà sản xuất lớn (HPG, Formosa) phải tiếp tục điều chỉnh giảm giá bán trong Quý 4.
- Cho năm 2026, với động lực từ nhu cầu xây dựng phục hồi, thúc đẩy bởi tăng trưởng từ lĩnh vực bất động sản và đẩy mạnh đầu tư công, chúng tôi cho rằng ngành thép có thể được hưởng lợi trong thời gian tới.
Chuyển dịch giá bán lẻ điện theo cơ chế giá điện hai thành phần
23-12-2025
: POW, NT2, REE
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Bộ Công thương hiện đang có kế hoạch chuyển dịch cơ chế giá bán lẻ điện theo hướng cơ chế giá điện 2 thành phần, nhằm tăng tính minh bạch trong giá điện, khuyến khích sử dụng điện hiệu quả và đảm bảo nguồn vốn để đầu tư cho hệ thống truyền tải, điều phối điện.
- Cơ chế giá điện 2 thành phần bao gồm giá công suất và giá điện năng.
- Trong gia đoạn thử nghiệm, cơ chế này sẽ mang lại lợi ích cho nhóm khách hàng công nghiệp với nhu cầu công suất cực đại cao và ổn định, cũng như khuyến khích người dùng tối ưu hóa nhu cầu sử dụng điện.
MWG – Đi giữa vùng trời bình yên
22-12-2025
: MWG
: Bán lẻ
: Hưng Nguyễn
Tags: MWG
- KQKD MWG Q3-2025 phù hợp kỳ vọng chuyên viên với doanh thu thuần 39.853 tỷ đồng (+16,7% YoY), LNST Cty Mẹ 1.771 tỷ đồng (+121,3% YoY), nhờ mùa vụ iPhone đến sớm, khả năng sinh lời BHX được cải thiện và sự tăng tốc của hoạt động đầu tư tài chính.
- Giá MWG điều chỉnh ~11,0% trong Q4-2025, tưởng ứng PE trailing 19,7x, PE forward 2025/26F 18,7/14,8x đều thấp hơn trung bình 5 năm 20,5x, trung bình ngành 23,9x; hàm ý định giá cổ phiếu hiện tại có vẻ rẻ so với triển vọng tăng trưởng hồi phục năm sau (>20,0% YoY).
- Nhờ các bối cảnh tích cực từ tất cả cả mảng kinh doanh đi kèm chuyển định giá sang năm 2026 từ thời điểm này, chúng tôi nâng giá mục tiêu MWG lên 95.800 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp định-giá-từng-phần (SoTP), tương ứng khuyến nghị MUA.
Ngành phân bón – Góc nhìn về giá phân bón 2026
19-12-2025
: DCM, DPM, DDV, BFC
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- Giá bán phân bón nội địa Urea/NPK/DAP/Kali trung bình năm 2025 tăng lần lượt 17%/3%/25%/15% YoY. Giá bán phân bón 2026 dự kiến giảm dần theo đà giảm giá phân bón thế giới. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng giá phân Ure/DAP/NPK nội địa (sau 5% thuế VAT) tăng lần lượt 2%/4%/2% YoY. Giá bán trước thuế của Ure/DAP/NPK giảm nhẹ 3%/1%/3% YoY với mức tăng dần từ Q2/2026. Những kỳ vọng này dựa trên các luận điểm sau:
- Giá bán Việt Nam thường có độ trễ nhất định so với giá bán thế giới. Bên cạnh đó, nguồn cung phân bón nội địa tập trung vào một số doanh nghiệp lớn. Vì vậy, giá bán sẽ được kiểm soát ổn định hơn giá thế giới.
- Nhu cầu tiêu thụ tại Brazil và Ấn Độ dự kiến tăng cao nhờ thời tiết thuận lợi (xác suất pha Trung tính ENSO cao trong năm 2026). Đồng thời, việc Trung Quốc tiếp tục siết chặt xuất khẩu sẽ là rào cản ngăn giá phân bón giảm sâu.
- Mức nền giá phân bón rất cao của năm 2025 tạo đà cho giá trung bình năm 2026 khó sụt giảm mạnh.
- Giá các loại nông sản chính dự báo tăng nhẹ trong năm 2026 ngoại trừ giá cà phê. Tuy nhiên, giá cà phê vẫn duy trì ở mức nền cao so với 2019-2025.
- Chúng tôi nhận thấy các dự báo giá phân bón của các tổ chức thế giới thường có độ trễ hoặc sai số lớn. Cụ thể, các tổ chức này đã điều chỉnh tăng mạnh giá bán Urê, DAP và Kali dự phóng cho năm 2025 (tăng lần lượt 33%, 45% và 17%), cho thấy tính khó lường của thị trường và khả năng giá thực tế có thể cao hơn dự báo hiện tại. (Bảng 5).
- Trong các loại phân bón, chúng tôi kỳ vọng giá phân DAP sẽ hồi phục sớm nhất do chi phí đầu vào vẫn neo cao. Giá các nguyên liệu đầu vào như Sulfur (chiếm 10% giá nguyên vật liệu) và Ammonia (chiếm 25% giá nguyên vật liệu), tăng lần lượt 123%/14% YoY và vượt xa hơn mức tăng 9% YoY của giá DAP.
- Giá Ammonia dự kiến giảm nhẹ trong năm 2026 nhưng giá bán Sulfur dự kiến tăng trưởng 10% khi nguồn cung thiếu hụt ở Nga và nhu cầu cao từ Indonesia và Morocco.
- Tình trạng khan hiếm và đắt đỏ của Lưu huỳnh (Sulfur) đang siết chặt biên lợi nhuận ngành Phosphate, khiến 'ông lớn' Mosaic phải thông báo ngừng sản xuất Super Lân từ giữa tháng 12/2025. Sự mất cân đối cung - cầu toàn cầu là nguyên nhân chính cho giá Sulfur tăng. Trong khi nhu cầu tại Morocco (sản xuất phân bón) và Indonesia (sản xuất Nickel) tăng vọt, thì nguồn cung từ Nga lại sụt giảm mạnh do các sự cố tại nhà máy lọc dầu và chính sách hạn chế xuất khẩu.
Ngành cảng biển – Tình trạng dư cung tiếp diễn sẽ tạo áp lực lên giá cước vận tải trong năm 2026
18-12-2025
: GMD, HAH
: Cảng biển
: Quân Cao
Tags:
- Thị trường hàng hải trong năm 2025 tương đối bền bỉ trước nhiều khó khăn, ước tính tăng trưởng 4% và dự kiến tiếp tục tăng 2 – 3% trong năm 2026, với châu Á giữ vai trò trung tâm của mạng lưới logistics toàn cầu.
- Nguồn cung đội tàu ước tính tăng khoảng 4% trong năm 2026, cao hơn tốc độ tăng của nhu cầu vận tải, qua đó kéo dài trạng thái dư thừa công suất. Áp lực này sẽ gia tăng đáng kể nếu các hãng tàu tái định tuyến qua kênh đào Suez, có thể diễn ra từ nửa cuối năm 2026.
- Dư cung tiếp tục tạo áp lực giảm giá cước vận tải trong năm 2026. Đồng thời, thị trường cho thuê tàu định hạn nhiều khả năng sẽ quay trở lại diễn biến đồng pha với giá cước vận tải, trong bối cảnh nguồn cung tàu cho thuê đã trở nên dồi dào hơn so với cùng kỳ.
NLG – Giá trị bán hàng 10T2025 ghi nhận tăng trưởng đột phá
17-12-2025
: NLG
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: NLG
- Presales 10T2025 của NLG đạt 9.293 tỷ đồng (+85% MoM), với riêng tháng 10 đóng góp hơn 4.200 tỷ đồng nhờ việc đồng loạt mở bán các dự án trọng điểm như Waterpoint, Mizuki và Izumi.
- Chúng tôi cho rằng giai đoạn 2025–2026 đóng vai trò “gieo mầm” cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo, khi NLG đẩy mạnh bán hàng tại 9 dự án thành phần trong giai đoạn 2025–2027 nhằm tích lũy presales cho giai đoạn ghi nhận 2026–2027. Theo đó, doanh số bán hàng năm 2026 ước đạt 11.595 tỷ đồng (+8% YoY).
- Theo ước tính của chúng tôi, 2026 chưa phải năm tăng trưởng doanh thu của NLG khi bàn giao các sản phẩm đã bán trước đó, với doanh thu ước đạt 4.700 tỷ đồng (-1% YoY); tuy nhiên LNST-CĐM kỳ vọng ghi nhận mức tăng trưởng và đạt 1.664 tỷ đồng (+115% YoY) nhờ cơ cấu bàn giao tập trung vào sản phẩm thấp tầng.
Thượng nguồn dầu khí Việt Nam: Cải cách pháp lý kích hoạt chu kỳ E&P
16-12-2025
: PVS, PVD
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags: PVD PVS Thượng nguồn dầu khí
- Chúng tôi cho rằng phân khúc thượng nguồn dầu khí Việt Nam đang bước vào một chu kỳ đầu tư mới, sau nhiều năm suy giảm kéo dài của hoạt động thăm dò và khai thác (E&P). Giá trị vốn đầu tư E&P đã tạo đáy trong giai đoạn 2021–2022 và bắt đầu phục hồi từ năm 2023, với triển vọng tăng mạnh trong giai đoạn 2025–2027 nhằm bù đắp đà suy giảm trữ lượng và sản lượng khai thác tại các mỏ hiện hữu.
- Song song với đó, khung pháp lý cho hoạt động E&P đang được hoàn thiện theo hướng hỗ trợ hơn, với loạt văn bản mới bao phủ toàn bộ chuỗi giá trị từ khảo sát – thăm dò – phát triển mỏ – khai thác – mở rộng. Chúng tôi đánh giá đây là yếu tố mang tính “bản lề”, giúp tháo gỡ các điểm nghẽn tồn tại nhiều năm liên quan đến cơ chế chi phí, phê duyệt dự án và chia sản phẩm.
- Sự kết hợp giữa chu kỳ đầu tư phục hồi và cải cách chính sách đang tạo nền tảng cho một pha tăng trưởng mới của thượng nguồn, qua đó mở ra cơ hội đáng kể cho các doanh nghiệp dịch vụ dầu khí, đặc biệt là nhóm khoan (PVD) và EPCI (PVS).
HDB – Dự phóng LNTT 2025F tăng trưởng 24% YoY nhờ thu nhập ngoài lãi mở rộng tích cực
15-12-2025
: HDB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags:
- Lũy kế 9 tháng LNTT hợp nhất ghi nhận 14,8 nghìn tỷ đồng (+17% YoY), hoàn thành 70% kế hoạch cả năm. Trong đó, LNTT hợp nhất Q3/25 đạt hơn 4,7 nghìn tỷ đồng (+0% QoQ, +5% YoY). Kết quả lợi nhuận Q3/25 có điểm tích cực nhờ ngân hàng tiết giảm chi phí hoạt động (-11% QoQ) và chi phí dự phòng (-45% QoQ), tuy nhiên thu nhập lãi thuần giảm đáng kể (-21% QoQ) do (1) tăng trưởng tín dụng ngân hàng mẹ không khả quan (-3,6% QoQ) và NIM thu hẹp (-140bps QoQ).
- Chúng tôi dự phóng LNTT 2025F của HDB đạt 20,8 nghìn tỷ đồng, tăng 24% YoY. Trong đó, tăng trưởng lợi nhuận được đóng góp bởi (1) tăng trưởng tín dụng đạt 24,9% (hoàn thành kế hoạch năm), (2) NIM giảm 40 bps YoY về 4,8%, (3) thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh mẽ nhờ lãi từ hoạt động dịch vụ (+206% YoY), lãi từ mua bán CK (+1076% YoY) và lãi từ kinh doanh FX (+49% YoY), (4) chi phí hoạt động được tiết giảm (-6% YoY). Tuy nhiên, diễn biến nợ xấu hình thành ròng tăng mạnh trong năm khiến chi phí trích lập dự phòng tăng 82% YoY.
- Lũy kế 9 tháng Thu nhập lãi thuần/ Tổng thu nhập hoạt động/ Chi phí trích lập dự phòng/ LNTT đã hoàn thành lần lượt 74%/ 73%/ 80%/ 71% dự phóng cả năm của chúng tôi. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu HDB là 36.600 VNĐ/cổ phiếu (P/B 2026F 1,3 lần), tương đương với hiệu suất sinh lời 22% dựa trên giá đóng cửa ngày 15/12/2025.
REE – Kết quả kinh doanh Q3/2025: Mảng điện, cho thuê văn phòng dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận
12-12-2025
: REE
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags: REE
- Trong Q3/2025, Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CĐM) của REE tăng lần lượt 26% và 41% YoY. Trong đó, doanh thu của mảng năng lượng tăng 25% chủ yếu nhờ vào sản lượng thủy điện tăng cao (+26% YoY).
- LNST- CDM mảng cơ điện lạnh (M&E) tăng 86% YoY nhờ hoàn thành dự án Sân bay Quốc tế Long Thành.
- LNST-CDM cải thiện 33% YoY nhờ tăng trưởng trong tỷ lệ lấp đầy của tòa nhà Etown 6.
FRT – Tiếp đà tăng trưởng Q3 với tín hiệu phục hồi của FPT Shop, sớm vượt kế hoạch năm 2025
11-12-2025
: FRT
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags:
- Doanh thu thuần Q3 đạt 13.110,9 tỷ đồng (+26% YoY, +15% QoQ), LNST-CTM đạt 219 tỷ đồng (+55% YoY, +84% QoQ). Lũy kế 9T2025 đạt 71% và 73% dự phóng của VDSC.
- Long Châu giữ vững phong độ tăng trưởng tốt, đóng góp 67% doanh thu (+31% YoY, +9% QoQ) nhờ mở mới 151 cửa hàng (126 nhà thuốc, 25 TTTC) và duy trì được doanh thu trung bình mỗi cửa hàng ổn định 1,16 tỷ đồng (+3% QoQ). LNST-CTM đạt 170 tỷ đồng (đóng góp 78%) với biên lợi nhuận ròng đạt 2% (+0,2 pps QoQ).
- FPT Shop phục hồi với doanh thu tăng trưởng 11% YoY và có lãi trở lại trong Q3 với 48 tỷ đồng – mức cao nhất trong 3 năm trở lại (nếu loại trừ yếu tố doanh thu hoạt động tài chính trong Q3/2024).
- Biên lợi nhuận ròng đạt 1,7% (+0,3 pps YoY, +0,7 pps QoQ), cải thiện trên toàn công ty nhờ đóng góp tích cực hơn của các mặt hàng biên gộp cao như điện máy (ti vi, tủ lạnh), TPCN, thuốc ETC. Chi phí BH&QLDN/doanh thu tăng nhẹ nhưng vẫn được kiểm soát ở mức 16,8% (+0,8 pps YoY, -1,1 pps QoQ) để đổi lại doanh thu tăng trưởng nhanh hơn ở hai chuỗi.
- Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về triển vọng tiêu dùng trong Q4 và bước sang năm 2026, đặc biệt ở các mảng bán lẻ dược phẩm và tiêm chủng vaccine. Đồng thời, nhu cầu điện tử - điện máy được kỳ vọng phục hồi tại hệ thống FPT Shop từ cuối 2025 sang đầu 2026.
Cập nhật diễn biến giá hạt nhựa PVC
10-12-2025
: BMP, NTP
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhựa
- Giá PVC chạm đáy lịch sử: Giá tại các thị trường chính giảm sâu về mức thấp nhất trong nhiều năm (kể từ 2016 tại TQ và 2020 tại Đông Nam Á).
- Áp lực dư cung từ Trung Quốc: Làn sóng 2,5 triệu tấn công suất mới đi vào vận hành khiến thị trường đối mặt với tình trạng dư thừa nguồn cung (ước tính dư 364 nghìn tấn năm 2025).
- Chính sách nới lỏng từ Ấn Độ chưa đủ đảo chiều xu hướng: Việc Ấn Độ hủy bỏ chứng nhận BIS giúp giảm rào cản xuất khẩu, nhưng chưa đủ sức kéo lại đà giảm giá trong bối cảnh dư cung toàn cầu
25-12-2025
32 