03-12-2025VNINDEX1731.7714.710.86% HNXIndex259.670.800.31% UPCOM120.160.460.38% VN301971.9921.871.12% VN1001868.5621.161.15% HNX30568.852.060.36% VNXALL2923.3331.971.11% VNX503243.0936.691.14% VNMID2310.5524.591.08% VNSML1520.212.660.84% Triển vọng nguồn cung khí nội địa và vai trò ngày càng lớn của LNG trong an ninh năng lượng Việt Nam
03-12-2025
: GAS
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags: GAS LNG Khí khô
- Chúng tôi nhận thấy nhu cầu khí tại Việt Nam đang tăng mạnh, chủ yếu đến từ ngành điện, chiếm khoảng 70% tổng nhu cầu khí. Theo Quy hoạch điện VIII, công suất điện khí dự kiến đạt 37.454 MW vào 2030, gấp 4,3 lần so với cuối năm 2024, theo đó chúng tôi cho rằng nhu cầu khí cả nước sẽ gia tăng đồng pha, phản ánh xu hướng công nghiệp hóa và nhu cầu đảm bảo ổn định cho hệ thống điện.
- Bên cạnh nhu cầu tăng mạnh, nguồn cung khí nội địa của nước ta đang suy giảm khi mà mỏ khí chủ lực đã khai thác lâu năm và trữ lượng tự nhiên đi xuống, với các bể lớn như Nam Côn Sơn, Cửu Long và PM3–CAA đều giảm sản lượng. Trong giai đoạn 2026 -2030 chúng tôi kỳ vọng sẽ có thêm đóng góp khí từ các dự án mới như Lô B – Ô Môn, Sư Tử Trắng 2B và Cá Voi Xanh dự kiến bổ sung 13–15 tỷ m³/năm.
- Ngoài ra, trong bối cảnh nguồn cung khí gia tăng và các dự án khí bổ sung vẫn chưa thể khai thác ngay, chúng tôi cho rằng LNG trở thành nguồn cung thiết yếu trong ngắn hạn và cả trong dài hạn. Nhu cầu LNG 2030 dự kiến 10–13 triệu tấn/năm, đủ bù đắp phần lớn khí nội địa giảm sút.
HPA – IPO Roadshow– Cơ hội đầu tư hấp dẫn
02-12-2025
: VDS
: Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá
: Hiển Lê
Tags:
- Tháng 1/2026, HPA dự kiến niêm yết trên sàn HOSE với giá chào bán tại 41.900 VND/cp với tổng số lượng chào bán là 30 triệu cổ phiếu. Giá chào bán tương đương P/E forward 2025 sau phát hành tại 8,0x với kịch bản LNST CTM đạt 1.500 tỷ đồng. Bên cạnh đó, công ty duy trì cam kết duy trì mức cổ tức tiền mặt tối thiểu 3.000 đồng/cp/năm, tương đương lợi suất cổ tức khoảng 7–8%.
- Doanh nghiệp dự kiến lợi nhuận sau thuế tăng từ 1.500 tỷ VNĐ (2025) lên 1.750 tỷ VNĐ (2030) dựa trên mở rộng công suất heo lên 900.000 con/năm, TACN lên 1.000.000 tấn/năm và bò lên 73.000 con/năm.
- So với các doanh nghiệp nhỏ lẻ, HPA có lợi thế về tự chủ thức ăn, quy trình khép kín, con giống nhập khẩu. Tuy nhiên, so sánh với các đối thủ lớn trong ngành như C.P, BAF hoặc DBC, chúng tôi nhận thấy HPA không có quá nhiều lợi thế cạnh tranh về con giống và công nghệ. Thay vào đó, doanh nghiệp đã tận dụng giai đoạn thiếu heo giống do dịch bệnh để tăng tỷ lệ heo giống/tổng heo thương phẩm cao để giúp doanh nghiệp duy trì biên gộp cao khi tổng heo thương phẩm của doanh nghiệp thấp hơn các đối thủ lớn.
- Tỷ lệ bán heo giống thương mại/tổng đàn heo thương phẩm tăng từ 19% năm 2023 lên 40% trong 9 tháng năm 2025 so với tỷ lệ này của DBC khoảng 6,9% trong năm 2025 và BAF khoảng 13% năm 2023 do số lượng heo thương phẩm của DBC và BAF cao hơn.
- Trong dài hạn, việc mở rộng vùng nuôi sẽ dẫn đến biên gộp giảm dần khi chi phí vùng nuôi cao (tăng gấp 3 so với quá khứ) cũng như tỷ lệ heo giống/heo thương phẩm giảm dần. Chính vì vậy, chúng tôi kỳ vọng biên gộp giảm dần trong dài hạn và tiệm cận với các doanh nghiệp hàng đầu nhưng LNST vẫn tăng trưởng nhờ sản lượng.
- Rủi ro đầu tư của HPA chủ yếu tập trung ở việc giá heo hơi toàn ngành giảm và chi phí thức ăn tăng do giá đậu tương tăng. Bên cạnh đó, việc hộ nuôi nhỏ lẻ giảm dần sẽ ảnh hưởng lên việc bán heo giống của doanh nghiệp. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy HPA sẽ có những chiến lược đúng đắn để phát triển, ví dụ như lấn sân sang mảng Food nếu việc bán heo giống không còn thuận lợi.
Triển vọng ngành ngân hàng Q4-2025: Duy trì tăng trưởng khả quan dù áp lực thanh khoản và chi phí vốn còn tồn tại
01-12-2025
: BID, CTG, VCB, MBB, TCB, VPB, ACB, HDB, VIB, OCB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags:
- Chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng (cho danh mục các ngân hàng theo dõi của chúng tôi) đạt 18,2% trong bối cảnh NHNN kiểm soát chặt chẽ việc cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng mới.
- Lãi suất và NIM: Chi phí vốn tăng có thể giúp NIM mở rộng 10 bps QoQ trong bối cảnh nguồn cung tín dụng hạn chế hơn trong Q4-2025
- Tỷ lệ nợ xấu dự báo giảm 10-20 bps trong quý cuối năm trong Q4-2025 nhưng chi phí trích lập dự phòng sẽ đi ngang để củng cố bộ đệm dự phòng.
- LNTT dự phóng Q4-2025 của danh mục các ngân hàng theo dõi tăng trưởng 15% YoY, đưa LNTT cả năm 2025F đạt tăng trưởng 15% YoY, phù hợp với kỳ vọng hồi đầu năm.
Ảnh hưởng của chu kỳ ENSO lên vận hành hệ thống điện Việt Nam trong năm 2026
28-11-2025
: REE, VSH, GEG
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Chu kỳ ENSO là chu khí hậu tự nhiên, kéo dài từ 2 -7 năm, với 3 giai đoạn chính là pha El Nino (nóng lên), pha La Nina (lạnh đi) và pha Trung tính
- Trong pha El Nino khí hậu Việt Nam thường nóng, khô và có ít mưa, bão. Trong pha La Nina, tại Việt Nam thường thấy mưa nhiều, kèm theo bão, lũ.
- Theo dự báo mới nhất, trong 1H2026, chu lỳ ENSO có thể chuyển về Trung Tính. Điều kiện này sẽ cắt giảm hiệu quả sản xuất của các nhà máy thủy điện và giúp các nhà máy nhiệt điện (khí và than) được tăng cường huy động để đảm bảo nguồn cung điện.
PNJ – 3Q2025: Ngược dòng kỳ vọng đi đến tăng trưởng, KQKD khởi sắc từ nửa cuối năm
27-11-2025
: PNJ
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: PNJ
- Doanh thu 3Q2025: Đạt 8.136 tỷ đồng (+14,1% YoY, +7.3% QoQ), chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu mảng vàng tăng 88,3% từ nền thấp cùng kỳ khi nhu cầu mua vàng tăng cao do giá vàng liên tục lập đỉnh. Điều này dẫn đến dòng tiền có sự phân bổ lớn qua vàng thay vì tập trung nhiều hơn vào trang sức.
- LNST-CTM 3Q2025: Đạt 496 tỷ đồng (+129,8% YoY, +12,5% QoQ), biên lợi nhuận cao nhất lịch sử Q3 cùng kỳ của PNJ nhờ: (1) Chủ động tăng giá sản phẩm để phản ánh xu hướng tăng của giá vàng trong khi giá vốn thấp nhờ mua lại trang sức thanh lý để tái chế với giá tốt và lượng vàng NVL mua vào giai đoạn trước; (2) Kiểm soát chi phí hoạt động trên từng cửa hàng, tỷ trọng chi phí BH&QLDN/doanh thu giảm trong Q3 do đã được đầu tư cho các hoạt động xuyến suốt Q1-Q2/2025.
- Chúng tôi cho rằng KQKD 4Q2025 của PNJ sẽ khởi sắc hơn so với cùng kỳ với kỳ vọng ngành trang sức sẽ phục hồi mạnh mẽ hơn từ thời điểm này vì Q4 trùng với nhiều dịp lễ hội, kỷ niệm kích thích nhu cầu tiêu dùng đối với cả nữ trang và nam trang. Mặt khác, nhu cầu trang sức đã và đang quay trở lại tốt hơn ở nhóm khách hàng có thu nhập cao (trước đó đã bị chững lại từ nửa sau 2024) và kỳ vọng có thể duy trì trong Q4.
- Cập nhật tiến độ thực thi Nghị định 232/2025/NĐ-CP: PNJ đã nộp đủ giấy tờ đề xuất và xin phê duyệt theo quy định. Hiện tại, NHNN đã nhận dược số liệu cơ bản để xác định hạn mức cấp và đang đánh giá, thẩm định hồ sơ. Ngoài dựa trên khả năng sản xuất của doanh nghiệp, hạn ngạch còn phục thuộc vào cung - cầu ngoại hối, và tình hình vĩ mô, chính sách điều hành của NHNN. PNJ chưa có thông tin cụ thể về hạn ngạch nhưng đã chuẩn bị đầy đủ nguồn lực để triển khai.
Tổng quan chuỗi giá trị boxit – alumina – nhôm nguyên sinh của Việt Nam
26-11-2025
: DGC
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhôm
- Nguồn cung đầu vào khá dồi dào về trữ lượng (boxit đứng thứ ba thế giới), tuy nhiên công suất khai thác và sản xuất vẫn hạn chế.
- Việt Nam hiện mới dừng ở khâu tinh chế nhôm oxit (Alumina – Al2O3), tập trung tại hai nhà máy Tân Rai và Nhân Cơ với công suất khoảng 1,3 triệu tấn/năm. Công nghệ tinh chế nhôm nguyên sinh (Aluminium – Al) hiện tại vẫn chưa được triển khai với quy mô thương mại mặc dù một số tập đoàn lớn đã có kế hoạch đầu tư các tổ hợp nhôm với quy mô tỷ USD.
- Về mặt đầu ra, Alumina cơ bản đáp ứng được nhu cầu nội đị trong khi Việt Nam đang thiếu hụt lớn nhôm nguyên sinh và nhôm bán thành phẩm, phải phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu để phục vụ sản xuất nhôm thành phẩm và các ngành công nghiệp hạ nguồn.
Tổng quan về thị trường nguyên liệu bông và sợi bông
25-11-2025
: ADS
: Dệt may
: Quân Cao
Tags:
- Sản phẩm bông xơ và sợi bông nằm ở thượng nguồn chuỗi cung ứng ngành dệt may, đóng vai trò nền tảng cho các sản phẩm dệt may cuối cùng. Hiện tại, thị trường trong thời kỳ tăng trưởng chậm do nguồn cung ổn định kết hợp với nhu cầu tiêu thụ chưa có đột biến. Tuy nhiên, bông xơ và sợi bông vẫn giữ vị thế chiến lược, là nguyên liệu quan trọng quyết định chất lượng và giá trị sản phẩm dệt may.
HPG – Dung Quất 02 trở thành đầu tàu
24-11-2025
: HPG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: Thép
- Trong quý 3/2025, HPG ghi nhận doanh thu 36,4 nghìn tỷ đồng (-2%YoY, -17%QoQ). ). Sản lượng thép xây dựng tuy giảm so với quý 2 (do ảnh hưởng của mùa mưa bão, đặc biệt tại miền Bắc) nhưng tiếp tục duy trì ở mức cao, cho thấy nhu cầu nội địa tương đối tốt. Nổi bật là sản lượng HRC ghi nhận mức cao trong các quý gần đây, cho thấy công ty đã hoàn toàn bán thương mại HRC từ nhà máy DQ02 (ở cả 02 giai đoạn), và dự kiến có thể hoạt động với hiệu suất tương đối tốt trong các quý tới.
- Cho quý 4/2025, chúng tôi kỳ vọng thị trường nội địa sẽ phục hồi và hỗ trợ cho sản lượng thép xây dựng của doanh nghiệp, khi hoạt động xây dựng được đẩy mạnh (hỗ trợ bởi thị trường bất động sản và các dự án đầu tư công). Nổi bật hơn, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ HRC sẽ ghi nhận mức tăng trưởng rõ rệt và đạt 1,65 triệu tấn (+38%QoQ), với việc doanh nghiệp đã hoàn toàn đưa nhà máy DQ02 vào hoạt động (trong đó riêng trong tháng 10, sản lượng HRC ước tính đạt 560 nghìn tấn, +18%MoM).
Ngành tôm trong 10T2025 và góc nhìn tích cực về FMC
21-11-2025
: FMC
: Thủy sản
: Hiển Lê
Tags:
- Giá trị xuất khẩu tôm T10/2025 tăng trưởng tích cực 22% YoY nhờ giá bán cải thiện 14% YoY, đạt 10,85 USD/kg trong khi sản lượng tăng trưởng thấp hơn tại 7,32%. Giá trị xuất khẩu tôm tăng trưởng mạnh mẽ nhờ tôm thẻ tăng 20,18% YoY trong khi tôm sú chỉ tăng nhẹ 1,35% YoY.
- Giá trị xuất khẩu tôm thẻ T10/2025 tăng mạnh nhờ thị trường Mỹ tăng 45% YoY trong khi Nhật sụt giảm nhẹ 4% YoY. Sản lượng tăng trưởng tại thị trường Mỹ/Trung Quốc/EU lần lượt 19,2%/5,99%/9,53% trong khi Nhật giảm 11,97% YoY. Giá bán tại Mỹ/Trung Quốc/Nhật/EU trong T10/2025 đều ghi nhận sự tăng trưởng lần lượt 22%/12%/8%/3,2%.
- Lũy kế 10T2025, giá trị xuất khẩu tôm đạt 3,77 tỷ USD (+19,57% YoY), trong đó tôm thẻ chỉ tăng 8,75% YoY và tôm sú tăng 0,46% YoY. Sản lượng tiêu thụ tôm thẻ đạt 277,74 nghìn tấn (+0,72% YoY) và sản lượng tôm sú đạt 32,17 nghìn tấn (-1,75% YoY).
- Doanh thu Q3/2025 của FMC đạt 2.983 tỷ đồng (+5% YoY) và LNST CTM đạt 97 tỷ đồng (+22% YoY). Doanh thu tăng trưởng nhờ giá bán tăng 16% YoY, đạt 364 nghìn đồng/kg trong khi sản lượng sụt giảm 9% YoY, đạt 8.102 tấn.
- Giá bán tăng chủ yếu do ảnh hưởng của thuế đối ứng tại Mỹ khi FMC trả hộ người mua do giá bán qua Mỹ theo Incoterm DAP (giao đến nơi người mua).
- Sản lượng giảm do doanh nghiệp đẩy mạnh xuất khẩu tôm GTGT (tôm tẩm bột, tôm chiên) thay vì tôm thường (tôm tươi, tôm ép duỗi) khi doanh nghiệp khó cạnh tranh mảng tôm thường tại Mỹ và tôm GTGT không bị áp thuế chống bán giá phá. Sản lượng tiêu thụ tôm GTGT ít hơn tôm thường tại Mỹ nên sản lượng tiêu thụ giảm.
- Doanh thu xuất khẩu T10/2025 của FMC tiếp tục tăng trưởng 14% YoY, đạt 26 triệu USD với sản lượng tôm xuất khẩu đạt 2.153 tấn (+5% YoY) nhờ thị trường Mỹ. Thị trường Mỹ cải thiện mạnh trong tháng 10/2025 nhờ Việt Nam đẩy mạnh xuất khẩu trước khi mức thuế chống bán phá giá kỳ 19 (POR19) có kết quả cuối cùng. Bên cạnh đó, đối thủ cạnh tranh chính ở sản phẩm tôm tẩm bột là Indonesia đã tạm ngưng xuất khẩu qua Mỹ do bị dính chất phóng xạ Cesium -137 (Cs-137).
- Thị trường xuất khẩu của FMC năm 2026 sẽ có sự dịch chuyển từ Mỹ sang EU và Nhật Bản khi chờ đợi thông tin về thuế chống bán phá giá sơ bộ vào tháng 3/2026 và thuế cuối cùng vào tháng 9/2026. Triển vọng dài hạn của doanh nghiệp tập trung vào việc cải thiện tôm giống cũng như tăng sản lượng tôm tự nuôi để giúp cải thiện biên gộp.
NVL – Hành trình trở lại của “ông lớn” ngành Bất động sản
20-11-2025
: NVL
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: NVL
- Lũy kế 10T2025, NVL ghi nhận doanh thu đạt 5.292 tỷ đồng (+22% YoY) chủ yếu đến từ bàn giao các dự án: NovaWorld Phan Thiết, Aqua City, NovaWorld Hồ Tràm và các dự án tại Tp. HCM.
- Trong giai đoạn 2025-2028, NVL dự kiến đạt điểm rơi doanh thu vào năm 2027 và 2028, với tổng sản phẩm bàn giao lần lượt là 17.956 căn và 8.557 căn. Doanh thu từ các dự án trọng điểm như Aqua City và NovaWorld Hồ Tràm sẽ đóng góp mạnh mẽ, đạt 226.461 tỷ đồng vào năm 2027 và 117.556 tỷ đồng vào năm 2028.
PC1 – KQKD Q3/2025: Mảng xây lắp EPC dẫn dắt phục hồi
19-11-2025
: PC1
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags:
- Trong Q3/2025, Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của Công ty mẹ (LNST-CĐM) của PC1 tăng lần lượt 47% và 89% YoY. tương đương +52%/+200% dự phóng của chuyên viên, và hoàn thành 60%/84% kế hoạch của Công ty
- Doanh thu mảng tổng thầu công trình điện và hạ tầng khu công nghiệp (EPC) tăng 146% YoY, nhờ vào khối lượng dự án dồi dào. Biên lợi nhuận gộp của mảng tăng 5 điểm % YoY, giúp biên lợi nhuận gộp toàn Công ty đạt 21% (-1% YoY).
- Sản lượng điện phát của Công ty tăng 4% YoY, giúp doanh thu bán điện tăng 7% YoY, đến từ pha La-Nina kéo dài tăng lưu lượng mưa và tốc độ gió tại các nhà máy.
- Doanh thu bán tinh quặng giảm 21% YoY, tuy nhiên lợi nhuận gộp tăng 20% YoY nhờ hoạt động dần ổn định. Tuy nhiên giá bán thấp có thể làm giảm doanh thu cả năm của mảng.
VNM – Ló dạng các tín hiệu tích cực trong năng lực cạnh tranh trong/ngoài nước
18-11-2025
: VNM
: Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá
: Hưng Nguyễn
Tags: VNM
- Trong Q3-2025, VNM đạt doanh thu thuần 16.953 tỷ đồng (+1,4% QoQ, +9,1% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 2.527 tỷ đồng (+2,1% QoQ, +5,1% YoY) cao hơn 4% kỳ vọng chuyên viên nhờ tăng tốc nhanh từ mảng xuất khẩu. Các câu chuyện dẫn dắt ở Q2 tiếp diễn trong quý này: ổn định sau tái cấu trúc kênh GT nội địa & hưởng lợi giá bột sữa nguyên liệu thấp.
- Chúng tôi duy trì dự báo hiệu quả kinh doanh năm 2025 của VNM với LNST Cty mẹ là 8.824 tỷ đồng (-6,1% YoY), và giá mục tiêu 66.100 đồng/cổ phiếu, cộng hưởng tỷ suất cổ tức 6,1%/năm, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cho VNM.
03-12-2025
2 