• Giá bán Việt Nam thường có độ trễ nhất định so với giá bán thế giới. Bên cạnh đó, nguồn cung phân bón nội địa tập trung vào một số doanh nghiệp lớn. Vì vậy, giá bán sẽ được kiểm soát ổn định hơn giá thế giới.
• Nhu cầu tiêu thụ tại Brazil và Ấn Độ dự kiến tăng cao nhờ thời tiết thuận lợi (xác suất pha Trung tính ENSO cao trong năm 2026). Đồng thời, việc Trung Quốc tiếp tục siết chặt xuất khẩu sẽ là rào cản ngăn giá phân bón giảm sâu.
• Mức nền giá phân bón rất cao của năm 2025 tạo đà cho giá trung bình năm 2026 khó sụt giảm mạnh.
• Giá các loại nông sản chính dự báo tăng nhẹ trong năm 2026 ngoại trừ giá cà phê. Tuy nhiên, giá cà phê vẫn duy trì ở mức nền cao so với 2019-2025.
• Chúng tôi nhận thấy các dự báo giá phân bón của các tổ chức thế giới thường có độ trễ hoặc sai số lớn. Cụ thể, các tổ chức này đã điều chỉnh tăng mạnh giá bán Urê, DAP và Kali dự phóng cho năm 2025 (tăng lần lượt 33%, 45% và 17%), cho thấy tính khó lường của thị trường và khả năng giá thực tế có thể cao hơn dự báo hiện tại. (Bảng 5).

• Giá Ammonia dự kiến giảm nhẹ trong năm 2026 nhưng giá bán Sulfur dự kiến tăng trưởng 10% khi nguồn cung thiếu hụt ở Nga và nhu cầu cao từ Indonesia và Morocco.
• Tình trạng khan hiếm và đắt đỏ của Lưu huỳnh (Sulfur) đang siết chặt biên lợi nhuận ngành Phosphate, khiến 'ông lớn' Mosaic phải thông báo ngừng sản xuất Super Lân từ giữa tháng 12/2025. Sự mất cân đối cung - cầu toàn cầu là nguyên nhân chính cho giá Sulfur tăng. Trong khi nhu cầu tại Morocco (sản xuất phân bón) và Indonesia (sản xuất Nickel) tăng vọt, thì nguồn cung từ Nga lại sụt giảm mạnh do các sự cố tại nhà máy lọc dầu và chính sách hạn chế xuất khẩu.

• Long Châu giữ vững phong độ tăng trưởng tốt, đóng góp 67% doanh thu (+31% YoY, +9% QoQ) nhờ mở mới 151 cửa hàng (126 nhà thuốc, 25 TTTC) và duy trì được doanh thu trung bình mỗi cửa hàng ổn định 1,16 tỷ đồng (+3% QoQ). LNST-CTM đạt 170 tỷ đồng (đóng góp 78%) với biên lợi nhuận ròng đạt 2% (+0,2 pps QoQ).  
• FPT Shop phục hồi với doanh thu tăng trưởng 11% YoY và có lãi trở lại trong Q3 với 48 tỷ đồng – mức cao nhất trong 3 năm trở lại (nếu loại trừ yếu tố doanh thu hoạt động tài chính trong Q3/2024).

LNTT Q3/25 đạt hơn 2 nghìn tỷ đồng, tương đương svck (+2% YoY), tuy nhiên kém khả quan hơn Q2/25 (-22% QoQ) chủ yếu do (1) nguồn thu nhập ngoài lãi khác (bao gồm hoạt động kinh doanh Fx, mua bán CK đầu tư và thu hồi nợ xấu đã XLRR) thu hẹp 55% QoQ và (2) chi phí trích lập dự phòng tăng mạnh 82% QoQ. Lũy kế 9 tháng LNTT ghi nhận hơn 7 nghìn tỷ đồng (+7% YoY), hoàn thành 64% kế hoạch cả năm. Trong Q3/25, sản phẩm tài khoản Siêu lợi suất không còn mang lại hiệu quả như quý trước đó, khiến tỷ lệ CASA sụt giảm mạnh, đồng thời chi phí vốn tăng do tập trung huy động từ nguồn tiền gửi KH. Điểm sáng là chất lượng tài sản đang trong xu hướng cải thiện với nợ xấu hình thành ròng giảm và tỷ lệ bao phủ nợ xấu được tăng cường nhờ ngân hàng tăng trích lập dự phòng.   

Chúng tôi điều chỉnh giảm 8% cho dự phóng LNTT 2025F của VIB  (LNTT 2025F 9,8 nghìn tỷ đồng, tăng 9% YoY). Trong đó, tăng trưởng tín dụng sẽ bị giới hạn bởi hạn mức tín dụng hiện tại (khoảng 18%), cùng với đó, NIM điều chỉnh giảm 20 bps so với dự phóng cũ về 3,1% khiến thu nhập lãi thuần 2025F chỉ đạt gần 16,3 nghìn tỷ đồng (giảm 3% YoY). Tuy nhiên, chi phí tín dụng dự kiến thấp hơn, giảm 10% so với dự phóng cũ, nhờ xu hướng chất lượng tài sản cải thiện. 

Lũy kế 9 tháng Thu nhập lãi thuần/ Tổng thu nhập hoạt động/ Chi phí trích lập dự phòng/ LNTT đã hoàn thành lần lượt 73%/ 72%/ 71%/ 72% dự phóng cả năm của chúng tôi. Chúng tôi giữ khuyến nghị Tích lũy với giá mục tiêu của VIB là 21.500 VNĐ/cổ phiếu (P/B 2026F 1,3 lần), tương đương với hiệu suất sinh lời 19% (bao gồm 700 đồng cổ tức tiền mặt) dựa trên giá đóng cửa ngày 05/12/2025.