MWG – TGDĐ & ĐMX phát triển mạnh sau nới lỏng giãn cách, nhưng doanh số của BHX trên mỗi cửa hàng giảm

• Đóng góp cao hơn của ĐMX Super mini (DMS) đã nâng tỷ suất lợi nhuận gộp của TGDĐ & ĐMX lên 23% (+1,5 pps YoY), trong khi nỗ lực tăng nguồn cung thực phẩm tươi sống trong giai đoạn giãn cách xã hội đã thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận gộp của BHX sau khi khấu trừ có khoản hao hụt tăng lên hơn 28%.
• Sau khi nới lỏng lệnh phong toả vào tháng 10, doanh thu của các chuỗi điện tử tiêu dùng đã tăng lên hơn 10 nghìn tỷ đồng khi nhiều chương trình khuyến mãi đã nhanh chóng được tung ra nhằm đáp ứng nhu cầu dồn nén, nhưng doanh thu của BHX đã giảm xuống còn khoảng 2 nghìn tỷ đồng do nhu cầu bị ảnh hưởng sau khi sức mua giảm do nhiều người dân rời khỏi các đô thị và chợ truyền thống mở lại. BHX nhiều khả năng sẽ lỗ trong Q4/2021 sau khi có lãi ròng trong Q3/2021.
• Chúng tôi điều chỉnh LNST năm 2021F tăng 12% lên 4,7 nghìn tỷ đồng (+ 20% YoY) để phản ánh tỷ suất lợi nhuận cải thiện trên toàn hệ thống. Nhờ sự hồi phục SSSG của TGDD & DMX và khả năng sinh lời của BHX tiếp tục được tối ưu, Doanh thu / LNST năm 2022 dự kiến đạt 150 nghìn tỷ đồng (+ 26% YoY) / 6,8 nghìn tỷ đồng (+ 45% YoY). Do đó, chúng tôi điều chỉnh GMT tăng + 10% từ báo cáo trước lên 163.500, tương ứng với tổng mức sinh lời là 19% tại ngày 22/11/2021.

Chuyển đổi năng lượng: giá kim loại tăng cao là một vấn đề

• Việc chuyển đổi hướng đến sử dụng nhiều hơn năng lượng xanh sẽ đẩy giá một số kim loại lên cao hơn.
• Các nước sản xuất hàng hóa có thể được hưởng lợi từ việc chuyển đổi này.
• Việc mở rộng đáng kể hoạt động khai thác kim loại có thể có những tác động tiêu cực đến môi trường.

PHR – Triển vọng dài hạn vững chắc và kết quả 9T2021 tốt hơn dự kiến

• Doanh thu Q3 tăng 16% QoQ lên 522 tỷ đồng trong khi LNST cổ đông công ty mẹ tăng vọt 90% QoQ lên 145 tỷ đồng, được thúc đẩy chủ yếu bởi doanh thu cho thuê khu công nghiệp (KCN), so với không có doanh thu từ KCN trong Q2.
• Doanh thu 9T2021 đạt 1.253 tỷ đồng (+44% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ 305 tỷ đồng (-57% YoY). Tăng trưởng doanh thu đến từ các mảng kinh doanh chính, bao gồm cao su và KCN. Lợi nhuận suy giảm do không nhận được tiền đền bù chuyển đổi quyền sử dụng đất, so với khoản đền bù 456 tỷ đồng nhận được trong 9T2020 nhờ vào dự án Nam Tân Uyên 2 mở rộng (NTC3).
• Tiền đền bù quyền sử dụng đất của VSIP 3 nhiều khả năng được ghi nhận trong Q2/2022.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho PHR từ 61.300 đồng/cổ phiếu lên 74.000 đồng/cổ phiếu nhằm phản ánh kết quả tốt hơn mong đợi của mảng KCN và sản lượng cũng như giá bán cao su. Cùng với mức cổ tức tiền mặt 1.500 đồng/cổ phiếu dự kiến trong 12 tháng tới, điều này tương đương với mức tỷ suất sinh lời 2%. Chúng tôi khuyến nghị ​​TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PHR.

Nhóm nhiệt điện có bị lãng quên?

• Lợi nhuận từ nhóm nhiệt điện trong 9M2021 nhìn chung thấp do khó khăn chung của ngành nhiệt điện. Lợi nhuận trước thuế của hầu hết các công ty nhiệt điện đều giảm so với cùng kỳ, ngoại trừ POW, PGV và QTP.
• Câu chuyện phục hồi của nhiệt điện trong năm 2022 sẽ hấp dẫn nhà đầu tư nhờ chu kỳ thủy văn có lợi cho các nhà máy nhiệt điện khi dự báo xác suất xảy ra El Nino ngày càng cao. Lợi nhuận năm 2022 được dự phóng sẽ quay về mức trung bình.
• Cổ tức từ các công ty nhiệt điện còn là phần tương đối hấp dẫn, nhất là những doanh nghiệp có nguồn trả cổ tức nhiều hơn so với kế hoạch.

CTG – Áp lực duy trì trong ngắn hạn

• CTG báo cáo thu nhập khả quan nhưng tăng trưởng lợi nhuận ở mức trung bình do áp lực lớn về trích lập dự phòng.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận giai đoạn 2021-2022. Thu nhập lãi thuần năm 2021 được điều chỉnh giảm -2% nhằm phản ánh quy mô của gói lãi suất hỗ trợ hiện tại, trong khi thu nhập lãi thuần năm 2022 được giữ nguyên nhờ tăng trưởng tín dụng dự phóng cao hơn và lợi suất trái phiếu phát hành mới thấp hơn. Thu nhập phí dự phóng giai đoạn 2021-2022 giảm -4% vì chúng tôi cho rằng mô hình bán chéo bảo hiểm dễ chịu tác động bởi giãn cách xã hội. Đường cong tỉ lệ chi phí tín dụng được điều chỉnh tăng theo hướng thận trọng nhằm phản ánh tác động của dịch bệnh, độ trễ của nợ xấu hình thành và sự thiếu chắc chắn của quá trình phục hồi. Dự báo LNTT giai đoạn 2021-2022 ở mức 20,5 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) và 23,8 nghìn tỷ VND (+16% YoY), lần lượt giảm 15% và 13% so với dự báo trước của chúng tôi.
• Sự biến động trong lợi nhuận đến từ độ nhạy với chi phí tín dụng biên. Điều này có thể dẫn đến chiết khấu lớn đối với hệ số định giá tùy thuộc vào chu kỳ. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 sau điều chỉnh lần lượt là 20.327 đồng và 22.645 đồng. Chúng tôi điều chỉnh giảm -1% giá mục tiêu 1 năm xuống 39.900 đồng/cổ phiếu và duy

Nhu cầu xuất khẩu tăng mạnh nhưng vẫn nhiều thách thức

• Thặng dư thương mại trong tháng 10 đạt mức cao nhất kể từ đầu năm
• Xuất khẩu của khu vực trong nước phục hồi mạnh mẽ.
• Nhu cầu xuất khẩu tăng mạnh nhưng vẫn nhiều thách thức.

VNM - LNST Quý 4/2021 tăng 5% YoY được dẫn dắt bởi tăng trưởng doanh thu nội địa

• Mặc dù tăng trưởng doanh thu được kỳ vọng sẽ phục hồi tốt trong nửa cuối năm 2021, nhưng chúng tôi vẫn thận trọng về triển vọng lợi nhuận trong giai đoạn 2021-2022 do lo ngại về sự gia tăng giá nguyên liệu đầu vào, trong khi các dự án đầu tư mới cần nhiều năm để tạo ra sự cộng hưởng đáng kể đến KQKD và định giá cổ phiếu. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY với GMT là 97.000 đồng/CP và tổng mức sinh lời của cổ phiếu là 14%.
• Doanh thu và LNST ước tính năm 2021 lần lượt là 891 tỷ đồng (+2,1% n/n) và 10.629 tỷ đồng (-4,2% n/n), hoàn thành 98% kế hoạch doanh thu và 95% LNST. EPS dự phóng năm 2021 là 4.577 đồng và PE dự phóng năm 2021 là 19x.

HAH – Mảng khai thác tàu container tiếp tục ghi nhận tăng trưởng cao

• Trong Q3/2021, doanh thu đạt 476 tỷ đồng (+65% svck), cùng với biên lợi nhuận mở rộng svck, thúc đẩy LNST công ty mẹ đạt 93 tỷ đồng (+302% svck). Theo đó, lũy kế 9T2021 doanh thu và LNST công ty mẹ lần lượt đạt 1.284 tỷ đồng (+55% svck) và 242 tỷ đồng (+ 173% svck). Kết quả kinh doanh khả quan này chủ yếu nhờ duy trì tăng trưởng sản lượng và lợi nhuận cao từ thuê tàu với giá thuê tàu tăng cũng như tăng số lượng thuê tàu.
• Hoạt động cho thuê tàu tiếp tục là động lực tăng trưởng chính trong Q4/2021 và 2022F do HAH đã ký thêm hợp đồng cho thuê tàu định hạn với tàu Haian Mind. Tàu sẽ được bàn giao cho bên thuê vào giữa tháng 11/2021, với mức phí 32.000 USD/ngày cho thời hạn thuê là hai năm. Chúng tôi đánh giá cao động thái cho thuê tàu của HAH trong bối cảnh giá thuê tàu đang dao động ở mức cao nhất trong khi giá nhiên liệu leo thang khiến biên lợi nhuận của hoạt động vận tải dễ bị ảnh hưởng.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2021F/22F sẽ là 1.797 tỷ đồng (+51% svck)/2.076 tỷ đồng (+16% svck). Nhờ tiết kiệm chi phí vận hành tàu và chi phí nhiên liệu do số lượng tàu thuê cao hơn, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021F/22F sẽ ở mức 33% (+1.305 bps)/41% (+826 bps). Theo đó, LNST công ty mẹ 2021F/22F sẽ đạt 350 tỷ đồng (+153% svck)/538 tỷ đồng (+54% svck), tương đương với EPS năm 2021F/22F là 6.671&am

PNJ – Những điểm nhấn từ cuộc họp chuyên viên phân tích Q3 2021

Ngày hôm qua, PNJ đã tổ chức cuộc họp Chuyên viên Phân tích trực tuyến, chia sẻ một số điểm chính trong (1) nhu cầu thị trường chung hậu giãn cách cùng với KQKD trong tháng 10; và (2) chiến lược của PNJ nhằm duy trì biên lợi nhuận và vị thế dẫn đầu thị trường, bao gồm mục tiêu số lượng cửa hàng trong dài hạn vào năm 2025, và thúc đẩy kênh bán hàng kỹ thuật số; và (3) tiến độ phát hành riêng lẻ.

BFC – Khó khăn trong duy trì biên lợi nhuận gộp trong điều kiện giá phân bón đầu vào tăng cao

• BFC ghi nhận sản lượng tiêu thụ 163 nghìn tấn trong Q3/2021, tăng 10% svck và giảm 30% sv quý trước.
• Giá bán trung bình trong Q3/2021 đạt 11.132 đồng/kg, tăng 16% svck và 16% sv quý trước.
• Biên lợi nhuận gộp Q3/2021 đạt 9,7%, giảm so với mức 12,4% trong Q1/2021 và 10,9% trong Q2/2021.
• Công ty đẩy mạnh tăng trữ nguyên vật liệu trong giai đoạn giá phân bón đầu vào tăng mạnh.
• Doanh thu và LNST cty mẹ ước tính cho năm 2021 lần lượt đạt 7.575 tỷ đồng (39,8% YoY) và 195 tỷ đồng (46,6% YoY).
• Chúng tôi khuyến nghị bán đối với cổ phiếu BFC với giá mục tiêu 28.330 đồng/cp khi mà hoạt động kinh doanh trong năm 2022 dự kiến không còn thuận lợi như năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng công ty có thể tăng mức chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn kế hoạch (2.000 đồng/cp) dựa kết quả kinh doanh tích cực 2021.

Hiệp định thuế toàn cầu. Liệu các nước châu Á có nên quan tâm?

• Trước tiên, hiệp định có mục đích ngăn chặn nỗ lực của các công ty đa quốc gia nhằm chuyển lợi nhuận sang các thiên đường thuế thấp thông qua mức thuế tối thiểu toàn cầu mới là 15% đối với các công ty đa quốc gia.
• Hiệp định cũng nỗ lực giải quyết vấn đề số hóa đang gia tăng của thương mại quốc tế bằng cách đánh thuế một phần vào nơi các công ty kinh doanh thay vì nơi họ ghi nhận lợi nhuận.
• Hiệp định có những lưu ý nào cho châu Á?