Lợi suất trái phiếu toàn cầu

Một khi kỳ vọng lạm phát neo ở mức cao, các ngân hàng trung ương sẽ rất khó kiểm soát chúng.

• Tháng 12 thường là tháng diễn ra các cuộc họp của ngân hàng trung ương, kết quả cuối cùng là quan điểm thắt chặt hơn mặc dù dữ liệu lạm phát tháng 11 nhìn chung gây bất ngờ về xu hướng giảm.
• Lợi suất trái phiếu trên toàn cầu gần đây đã giảm nhưng sẽ tăng trở lại vào Q1 2023

DPM – Lợi nhuận 2023 sẽ giảm và điểm sáng đến từ cổ tức tiền mặt

• DPM công bố doanh thu sơ bộ năm 2022 với doanh thu đạt 19.400 tỷ đồng (+51,8% svck) và LNTT là 6.400 tỷ đồng (+69,1% svck) do giá urê thế giới tăng cao. Ước tính giá bán Ure trung bình cả năm đạt 15.200 đồng/kg, tăng 44% svck. DPM cũng đã ghi nhận chi phí vận chuyển khí bổ sung trị giá 18 triệu USD (430 tỷ đồng) cho GAS trong năm 2022.
• Chúng tôi cho rằng giá Ure sẽ có xu hướng hạ nhiệt trong năm 2023 khi giá thành sản xuất giảm và nguồn cung gia tăng trên thế giới. Giá Ure trong năm 2023 được dự báo quanh mức 400 USD/ tấn – 500 USD/tấn so với mức đỉnh hơn 1.000 USD/tấn trong năm 2022. Chúng tôi ước tính DPM có thể đạt 14.373 tỷ đồng doanh thu (-25,9%) và 3.028 tỷ đồng trong LNST cổ đông công ty mẹ (-40,6%). Trước đó, DPM dự kiến doanh thu và LNST lần lượt đạt 17.400 tỷ đồng và 2.700 tỷ đồng.
• Dù kết quả kinh doanh giảm sút nhưng DPM vẫn là cổ phiếu đáng chú ý nhờ khả năng chi trả cổ tức tiền mặt dồi dào từ hoạt động kinh doanh thuận lợi trong giai đoạn vừa qua. ĐHCĐ bất thường 2022 đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt là 7.000 đồng/cp. Chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của DPM vào khoảng 40.700 đồng/cp.

VHC – Bùng nổ hóa ảm đạm

• Lũy kế 11T-2022, VHC ghi nhận doanh thu 13 nghìn tỷ đồng (+57% n/n), chủ yếu nhờ tăng trưởng xuất khẩu sang thị trường Mỹ. Tuy nhiên, mức tăng trưởng ấn tượng này chủ yếu đến từ KQKD 6 tháng đầu năm 2022 trong khi KQKD nửa cuối năm 2022 lại có dấu hiệu đi xuống.
• Nhu cầu yếu đối với các sản phẩm phi lê đông lạnh có thể duy trì ít nhất cho đến nửa đầu năm 2022, đặc biệt là tại thị trường Mỹ. Hơn nữa, việc Trung Quốc mở cửa trở lại cũng mang lại rất ít khả năng xoay chuyển tình trạng sụt giảm lợi nhuận năm 2023 do thị trường Trung Quốc đóng góp không nhiều vào tổng doanh thu.
• Sử dụng phương pháp FCFF và SOTP, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 71.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức sinh lời kỳ vọng là 3% vào ngày 06/01/2023 và khuyến nghị TRUNG LẬP. Giá mục tiêu của chúng tôi phản ánh P/E 2023 ở mức 8,3x, tương đương với mức trung bình 5 năm, và EPS tương ứng năm 2023 là 8.473 đồng. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư có thể chờ đợi mức giá hấp dẫn hơn và có thể tích lũy dần khi ngành cá tra có dấu hiệu quay trở lại xu hướng tăng mới.

VHC – Bùng nổ hóa ảm đạm

• Lũy kế 11T-2022, VHC ghi nhận doanh thu 13 nghìn tỷ đồng (+57% n/n), chủ yếu nhờ tăng trưởng xuất khẩu sang thị trường Mỹ. Tuy nhiên, mức tăng trưởng ấn tượng này chủ yếu đến từ KQKD 6 tháng đầu năm 2022 trong khi KQKD nửa cuối năm 2022 lại có dấu hiệu đi xuống.
• Nhu cầu yếu đối với các sản phẩm phi lê đông lạnh có thể duy trì ít nhất cho đến nửa đầu năm 2022, đặc biệt là tại thị trường Mỹ. Hơn nữa, việc Trung Quốc mở cửa trở lại cũng mang lại rất ít khả năng xoay chuyển tình trạng sụt giảm lợi nhuận năm 2023 do thị trường Trung Quốc đóng góp không nhiều vào tổng doanh thu.
• Sử dụng phương pháp FCFF và SOTP, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 71.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức sinh lời kỳ vọng là 3% vào ngày 06/01/2023 và khuyến nghị TRUNG LẬP. Giá mục tiêu của chúng tôi phản ánh P/E 2023 ở mức 8,3x, tương đương với mức trung bình 5 năm. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư có thể chờ đợi mức giá hấp dẫn hơn và có thể tích lũy dần khi ngành cá tra có dấu hiệu quay trở lại xu hướng tăng mới.

REE - Điều kiện thủy văn có thể kìm hãm đà tăng trưởng trong năm 2023

• Nhóm thủy điện tăng trưởng vượt trội trong 9T2022 nhờ các điều kiện thuận lợi. Lợi nhuận của tập đoàn tăng tốc trong năm 2022 và chiếm ưu thế so với các tập đoàn khác trong ngành điện, chiếm 67%/64%/82% LNST của cổ đông công ty mẹ trong năm 2020/2021/9T2022.
• Đà tăng trưởng nhiều khả năng sẽ chậm lại trong đợt El Nino tiếp theo bắt đầu từ năm 2023 theo dự báo thủy văn và chờ đợi đợt tăng trưởng tiếp theo từ năm 2024 nhờ Etown6.
• Giá mục tiêu mới nhất của chúng tôi là 77.000 đồng. Bao gồm 1.000 đồng cổ tức trong 12 tháng tới, tương ứng tỷ suất sinh lời khoảng 7% so với giá đóng cửa ngày 05/01/2023. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu khi thị trường điều chỉnh và nắm giữ cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo từ 2024.

KBC – Kế hoạch 2023 đầy tham vọng

• Trong 9 tháng đầu năm 2022, tổng doanh thu của KBC đạt 1.289 tỷ đồng (-58%), và LNST-CĐCTM tăng vọt lên 2.034 tỷ đồng (+256% YoY). Ước tính cả năm 2022, KBC có thể ghi nhận doanh thu 2.985 tỷ đồng và LNST-CĐCTM 3,033 tỷ đồng.
• Đến cuối năm 2022, chúng tôi ước tính quỹ đất có thể cho thuê còn lại của KBC tại các KCN Quang Châu, Tân Phú Trung và Nam Sơn Hạp Lĩnh sẽ là ~290 ha. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính KBC có thể cho thuê 126 ha vào năm 2023. Về bất động sản nhà ở, hai dự án Tràng Cát và Phúc Ninh vẫn trong quá trình thực hiện các thủ tục pháp lý để có thể khai thác/ bàn giao cho người mua. Trong khi đó, KDC Tràng Duệ, có diện tích thương phẩm 22 ha, đã hoàn thành nghĩa vụ nộp tiền sử dụng đất và là dự án có thể ghi nhận doanh thu lợi nhuận trong năm tới. Theo đó, tổng doanh thu và LNST của năm 2023  ước tính lần lượt là 5.289 tỷ đồng và 1.869 tỷ đồng.
• Ngày 8/12/2022, Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC) đã tổ chức Đại hội đồng cổ đông bất thường năm 2022 lần 2. Đại hội đã thông qua các quyết định quan trọng bao gồm: đưa ra kế hoạch kinh doanh 2023, ủy quyền hội đồng quản trị (HĐQT) niêm yết trái phiếu, hủy phương án phát hành riêng lẻ cổ phiếu, kế hoạch mua cổ phiếu quỹ, và kế hoạch chi trả cổ tức tiền mặt.
• Dựa trên phương pháp định giá tổng thành phần (SOTP), điều chỉnh giá mục tiêu còn 25.000 đồng/CP, giảm 25% so với định giá trước do đẩy lùi việc kinh doanh các dự bán bất động sản dân dụng sang sau năm 2024. Trong trường hợp KBC trả cổ tức tiền 2.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2023, tổng mức sinh lời kỳ vọng mười hai tháng tới sẽ là +9,3% (dựa trên giá đóng cửa ngày 03/01/2023).

IDC – Triển vọng tăng trưởng khả quan trong trung dài hạn từ mảng KCN & năng lượng

• Trong 9T2022, KQKD của IDC ghi nhận sự tăng trưởng tích cực với doanh thu 7.034 tỷ đồng (+119% yoy), LNST 2.365 tỷ đồng (+338% yoy) từ sự sôi động của mảng KCN, bên cạnh các mảng kinh doanh khác cũng ghi nhận sự phục hồi sau dịch Covid-19. Trong cả năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST lần lượt là 8.428 tỷ đồng (+96% yoy) và 2.517 tỷ đồng (+335% yoy).
• Năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST lần lượt ở mức 8.538 tỷ đồng (+1%yoy) và 2.224 tỷ đồng (-12% yoy). Trong đó:
  Mảng KCN: ước tính doanh thu đạt 4.250 tỷ đồng, giảm 8% yoy theo ước tính diện tích có thể bàn giao 143ha (+50% yoy) trong năm 2023 dựa trên diện tích đã được ký MOU & hợp đồng trong năm 2022 (khoảng 160ha). Bên cạnh đó, ước tính IDC sẽ ghi nhận thêm khoảng 500 tỷ đồng doanh thu từ chuyển đổi phương pháp kế toán tại hai KCN Quế Võ và Phú Mỹ II.
  Mảng năng lượng: năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 3.354 tỷ đồng, +17% yoy. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ (1) sự trở lại hoạt động nhà máy thủy điện Đăk Mi 3 (doanh thu khoảng 200 tỷ đồng/năm), (2) khoảng 10MW điện mặt trời áp mái được đi vào hoạt động trong năm 2023, và (3) Bắt đầu kinh doanh điện tại KCN Hữu Thạnh từ 09/2023 sau khi hoàn thành xây dựng trạm biến áp số 1 (63MW) tại KCN này.

PVT – Hưởng lợi từ mở rộng đội tàu và giá cước tăng

• Kết quả kinh doanh Q3/2022 tích cực nhờ ghi nhận khoản lãi từ thanh lý tàu Athena 212 tỷ đồng. LNST cổ đông công ty mẹ đạt 271 tỷ đồng, tăng 187,1% svck. Đáng chú ý, mảng vận tải tiếp tục ghi nhận doanh thu tăng trưởng 44,8% trong Q3.
• PVT đã công bố kết quả ước tính cho cả năm 2022 với doanh thu đạt 9.150 tỷ đồng (tăng 15,9%), lợi nhuận sau thuế khoảng 1.094 tỷ đồng (tăng 31,1%). Tương đương với doanh thu và LNST Q4/2022 lần lượt đạt 2.542 tỷ đồng (tăng 22,2%) và 262 tỷ đồng (tăng 11,8%).
• Trong năm 2023, PVT sẽ tiếp tục chiến lược mở rộng đội tàu của mình đồng thời được hưởng lợi từ xu hướng giá cước vận tải tàu dầu thô/dầu sản phẩm đang có xu hướng tăng dưới ảnh hưởng của các lệnh cấm vận lên Nga. Chúng tôi dự phóng doanh thu tăng nhẹ 1,3% lên 9.273 tỷ đồng trong khi LNST cổ đông công ty mẹ giảm nhẹ 3,3% còn 825 tỷ đồng do không còn khoản đột biến từ thanh lý tàu như năm 2022.
• Với dự phóng hiện tại, cổ phiếu đang được giao dịch với mức P/E 2023 là 9x, khá hấp dẫn so với mức tăng trưởng 12,9% của lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh năm 2023 (loại trừ lợi nhuận khác). Chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của PVT ở mức 23.800 đồng/cp, tương ứng với khuyến nghị TÍCH LŨY.

STK – Kỳ vọng cơ hội phục hồi trong 2023

• Là doanh nghiệp sản xuất đầu nguồn trong chuỗi giá trị, STK sẽ chịu ảnh hưởng sớm hơn các doanh nghiệp dệt may. Luỹ kế 9T/2022 đạt 1.685 tỷ đồng (+9%YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 196 tỷ đồng (-4% YoY), hoàn thành 65% kế hoạch doanh thu và LNST của công ty. Biên lợi nhuận gộp giảm 109 bps YoY do price gap (giá bán trừ chi phí chip trung bình) giảm khoảng 5,5% YoY, chủ yếu do price gap của giá sợi nguyên sinh giảm 28% YoY.
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi trong 2023 sau nửa cuối năm 2022 khó khăn, dù có thể STK sẽ có mức tăng trưởng lợi nhuận âm trong 6T/2023. Chúng tôi ước tính mức tăng trưởng EPS trong năm 2023 là 15%, dựa trên các giả định (1) Lượng đơn hàng dần cải thiện, (2) chi phí chip trung bình cho cả sợi nguyên sinh và sợi tái chế dần trở lại mức Q4/2021 sau khi đạt đỉnh tại Q2/2022 và (3) lỗ tỷ giá hối đoái sẽ hạ bớt dựa trên dự báo của chúng tôi ước tính VND/USD mất giá 2%.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 32.500 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm, (điều chỉnh giảm 15% từ giá 38.200 đồng/cổ phiếu) do điều chỉnh giảm công suất dự báo cho nhà máy Unitex. Với kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 23% dựa trên giá đóng cửa ngày 29/12/2022.

MSN – Mức thu nhập từ công ty liên kết cao hơn hỗ trợ KQKD 9T2022

• Trong Quý 3 năm 2022, Masan Group (HSX: MSN) đạt doanh thu thuần 19.523 tỷ đồng (+9,5% QoQ; -17,3% YoY). Tăng trưởng âm hai chữ số so với cùng kỳ là do không hợp nhất mảng thức ăn chăn nuôi (TACN). Cụ thể, tăng trưởng doanh số không bao gồm mảng TACN trong Quý 3/2022 là –2,1% YoY, do doanh thu từ WCM thấp hơn.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu cốt lõi năm 2022 của MSN sẽ tăng trưởng khả quan bất chấp lạm phát gia tăng, được hỗ trợ bởi tăng trưởng hai chữ số của MHT và tăng trưởng khiêm tốn của mảng tiêu dùng (MCH, MML). Tuy nhiên, chúng tôi dự đoán rằng lợi nhuận cuối năm 2022 sẽ giảm do 1) chi phí hàng hóa nông nghiệp tăng; và 2) chi phí BH & QLDN cao hơn.
• Dựa trên định giá SoTP, chúng tôi định giá MSN ở mức 101.400 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu MSN với tổng lợi nhuận kỳ vọng trong 12 tháng là +9,5% so với giá đóng cửa 92.600 đồng vào ngày 27/12/2022.

GMD – Chưa đủ hấp dẫn khi dư địa tăng trưởng bị thu hẹp

• Các cảng chính của GMD tại khu vực Hải Phòng và Cái Mép – Thị Vải duy trì hiệu suất hoạt động ổn định trong bối cảnh XNK dự báo sẽ tăng trưởng chậm. Dự phóng sản lượng container cho năm 2023F tại khu vực Hải Phòng và Gemalink (GML) lần lượt đạt 1,2 triệu TEU (+4% YoY) và 1,4 triệu TEU (+13% YoY).
• Trong dài hạn, GMD có thêm dư địa để tăng trưởng nhờ mở rộng hai cảng Nam Đình Vũ và Gemalink. Tuy nhiên sẽ gặp nhiều thử thách ở phía trước khi cạnh tranh ngày càng gay gắt tại khi vực Hải Phòng và GML giai đoạn 2 vẫn đang trong thời gian xin cấp phép xây dựng.
• GMD giao dịch tại mức định giá P/E 2023F là 13,3x, thấp hơn 32% so với TB 5Y là 17,6x. Mức định giá đã chiết khấu khá nhiều, phù hợp cho NĐT ưa thích nắm giữ trong trung dài hạn. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu GMD với giá mục tiêu 53.300 đồng/cổ phiếu.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 12/2022

• Tăng trưởng tín dụng cả năm 2022 ước đạt 14%.
• Thanh khoản hệ thống ngân hàng đang tốt hơn.
• Kỳ vọng thanh khoản của hệ thống ngân hàng cải thiện trong năm 2023.