Nhu cầu xe du lịch (PC) có dấu hiệu chững lại kể từ tháng 12/2022

• Theo VAMA, trong tháng 12/2022, tổng doanh số bán xe du lịch (PC) là 23.825 chiếc (-5,6 %MoM; -33,9 %YoY), do sức mua giảm trong bối cảnh lãi suất tăng và mức nền so sánh cao của tháng 12/2021. Đáng chú ý, có thể mức tăng trưởng âm theo tháng là tín hiệu cho thấy nhu cầu PC đang chậm lại.
• Những thách thức về tiêu thụ PC nêu trên chưa phản ánh hết vào kết quả kinh doanh của các nhà phân phối PC Việt Nam trong Q4 2022. Trong khi CTCP Haxaco (HSX: HAX) ghi nhận doanh số Q4 2022 tăng trưởng âm, CTCP City Auto (HSX: CTF) vẫn duy trì tăng trưởng doanh số mạnh trong cùng kỳ so sánh.
• Tổng doanh số bán xe toàn cầu (bao gồm xe du lịch và xe tải nhẹ) cũng giảm trong tháng 12 năm 2022 với 3,0 triệu chiếc (-48,7% MoM; -53,0% YoY). Đáng chú ý, một số hãng xe toàn cầu đã công bố tăng trưởng chậm lại trong nửa cuối năm 2022. Do đó, chúng tôi cho rằng doanh số bán PC trên cả thị trường toàn cầu và trong nước sẽ trì trệ vào năm 2023.

PPC – KQKD Q4/2022 phù hợp với kỳ vọng, chờ đợi sự phục hồi trong 2023

• Quý 4/2022, PPC ghi nhận sản lượng điện đạt 829 triệu kWh (+41% QoQ, +142% YoY). Nhờ sản lượng điện phục hồi và giá bán điện trung bình cao hơn nên doanh thu ghi nhận 1.576 tỷ đồng (+32% YoY). LNST đạt 69 tỷ đồng (+8% YoY), dù trong Q4 không ghi nhận thêm thu nhập cổ tức từ công ty liên kết như Q4/2021.
• Tổng sản lượng điện trong năm 2022 ghi nhận 2.876 triệu kWh (+7% YoY), tương ứng 97% dự phóng của chúng tôi. Doanh thu thuần và LNST trong năm 2022 lần lượt đạt 5.116 tỷ đồng (+32% YoY) và 373 tỷ đồng (+72% YoY), hoàn thành 99% và 102% dự phóng cả năm 2022 của chúng tôi.
• Với năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận cốt lõi của PPC sẽ phục hồi và thu nhập cổ tức từ công ty liên kết sẽ cao hơn. Trong năm 2023, chúng tôi ước tính tổng sản lượng điện của PPC sẽ đạt 4,1 tỷ kWh (+44% YoY). Doanh thu thuần và LNST kỳ vọng lần lượt đạt 7.823 tỷ đồng (+53% YoY) và 540 tỷ đồng (+45% YoY).
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu 14.300 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm. Với kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt 900 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 7% dựa trên giá đóng cửa ngày 02/02/2023.

Thách thức dành cho các nhà sản xuất thép trong năm 2023

• Biến động giá nguyên liệu do nhiều nhân tố gây sốc cung-cầu đang làm khó các nhà sản xuất thép, cả thượng và hạ nguồn. Nhà sản xuất thép thượng nguồn gặp khó khăn chưa từng có do biến động giá nguyên liệu mạnh hơn biến động giá bán.
• Việc dự báo lợi nhuận ngắn hạn của các nhà sản xuất thép sẽ ngày càng khó khăn khi các doanh nghiệp buộc phải linh động trong chính sách tồn kho nguyên liệu để đảm bảo lợi nhuận. Biến động giá nguyên vật liệu mạnh hơn sẽ thách thức cả các nhà sản xuất lớn.

ACV – Cập nhật KQKD Q4-2022: Doanh thu tài chính giảm và chi phí dự phòng tăng đột biến làm chậm lại đà tăng trưởng lợi nhuận

• Doanh thu Q4-2022 vẫn ổn định so với quý trước ở mức 4,1 nghìn tỷ đồng (+328% YoY), mặc dù khối lượng hành khách thấp hơn (25 triệu so với 30 triệu) nhờ lượng hành khách quốc tế cao hơn (5,3 triệu so với 4,1 triệu).
• LNST Q4-2022 giảm 46% QoQ, đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+289% YoY) do doanh thu tài chính giảm (khi đồng Yên tăng giá) và chi phí dự phòng phải thu khó đòi từ các hãng hàng không tăng đột biến.
• Doanh thu thuần và LNST năm 2022 lần lượt đạt 13.834 tỷ đồng (+191% YoY) và 7.122 tỷ đồng (+803% YoY). Mặc dù doanh thu vượt 7% so với dự báo của chúng tôi nhưng LNST phù hợp với kỳ vọng, hoàn thành 99% dự phóng cả năm.
• Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về ACV trong năm 2023, nhờ (1) lượng khách hàng không quốc tế duy trì đà tăng sau khi Trung Quốc nới lỏng các điều kiện nhập cảnh, (2) khả năng hoàn nhập một phần dự phòng các khoản phải thu, trong khi rủi ro giảm giá là thu nhập tài chính thấp hơn dự kiến do đồng Yên mạnh lên và tiền gửi có kỳ hạn giảm (do nhu cầu CAPEX lớn cho các dự án trọng điểm như Sân bay Quốc tế Long Thành và Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất).
• Chúng tôi đang đánh giá đầy đủ hơn về dự phóng năm 2023 cho ACV. Giá thị mục tiêu hiện tại là 96.600 đồng (mức sinh lời dự kiến 13%).

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 01/2023

• Năm 2022: chênh lệch huy động – cho vay thấp kỷ lục.
• Thanh khoản hệ thống ổn định trong tháng 01/2023.
• Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cả năm 2023 sẽ thấp hơn mục tiêu 14-15%.

Thị trường cho vay thế chấp Mỹ

• Năm 2023 sẽ kiểm tra khả năng của các hộ gia đình và công ty Hoa Kỳ trong việc hấp thụ lãi suất cao trong thời gian dài.
• Lãi suất tăng đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá nhà và tiền thuê nhà

Chúng tôi kỳ vọng lãi suất của Fed sẽ đạt 5% vào cuối quý đầu tiên (Hình 1) và lãi suất chính sách sẽ không thay đổi cho đến cuối năm 2023. Điều này phần lớn phù hợp với trung vị dự báo của các thành viên Ủy ban thị trường mở Cục Dự trữ Liên bang. Nhiều người kỳ vọng rằng các điều kiện cung và cầu sẽ phù hợp để lạm phát giảm vào năm 2023, nhưng không đến mức khiến các cơ quan điều hành chính sách tiền tệ bắt đầu cắt giảm lãi suất. Điều đó sẽ phải đợi đến quý đầu tiên của năm 2024. 

FMC – Nền tảng vững chắc để sẵn sàng vượt bão

• Trong Q4/2022, FMC đạt doanh thu thuần 1.211 tỷ đồng (-16% YoY) và LNST đạt 78 tỷ đồng (-26% YoY). Lũy kế cả năm 2022, doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 5.702 tỷ đồng (+10% YoY) và 308 tỷ đồng (+15% YoY).
• Chúng tôi cho rằng lực cầu yếu có thể kéo dài đến Q1/2023 rồi dần phục hồi cùng với lạm phát hạ nhiệt. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh năm 2023 mặc dù có giảm tốc so với kế hoạch lạc quan trước đó, nhưng vẫn có khả năng duy trì mức tăng một con số nhờ vận hành được quản trị tốt và lượng khách hàng ổn định.
• Chúng tôi đang xem xét lại dự báo KQKD năm 2023 sau khi lợi nhuận năm 2022 thấp hơn một chút so với dự báo trước đây của chúng tôi. Mặc dù cần có thời gian để xem xét kỹ lưỡng, chúng tôi nhận thấy triển vọng và định giá của FMC không có nhiều thay đổi so với các báo cáo trước đó. Giá mục tiêu trước đây của chúng tôi là 45.000 VND/cổ phiếu, cộng với cổ tức bằng tiền mặt dự kiến là 2.000 VND/cổ phiếu cho năm 2022. Mức này tương đương với mức sinh lời kỳ vọng là 27%, dựa trên giá đóng cửa vào ngày 19/01/2023. Tại mức giá mục tiêu, P/E 2023 là 8,3 lần, tương ứng với EPS 2023 là 5.450 đồng.

BĐS KCN – Sự chững lại của dòng vốn FDI chỉ là tạm thời

• Tăng trưởng GDP toàn cầu và Việt Nam dự báo sẽ giảm so với năm 2022. 
• Tác động của các chu kì suy thoái kinh tế chỉ tác động ở mức vừa phải lên dòng vốn FDI đăng kí mới vào Việt Nam.
• Các hiệp định thương mại gần đây nhất gồm  CPTPP, UKVFTA, EVFTA, và RCEP là chất xúc tác cho làn sóng FDI mới vào Việt Nam  khi nền kinh tế toàn cầu quay trở lại với quỹ đạo tăng trưởng mới.

PC1 - Động lực tăng trưởng từ các dự án mới

• Trong 9T2022, PC1 đạt 262 tỷ đồng (tương đương 10,7 triệu USD) lợi nhuận ròng, -10% YoY. Về lợi nhuận gộp, mảng điện tăng trưởng 145% nhờ đóng góp mới từ các trang trại điện gió trong khi các mảng khác sụt giảm. Sử dụng các khoản vay bằng USD với lãi suất thấp để tài trợ cho các dự án điện từng là một trong những lợi thế của công ty nhưng nó lại trở thành trở ngại trong thời kỳ bất ổn ngày càng gia tăng. Tại ngày 31/12/2022, VND tăng giá so với ngày 30/09/2022. Chúng tôi dự báo công ty sẽ có doanh thu tài chính trong Q4/2022.
• Lỗ tỷ giá đã ảnh hưởng đến thu nhập trong năm 2022, đặc biệt là trong quý 2 năm 2022 và quý 3 năm 2022. Tuy nhiên, EBITDA đã có xu hướng tăng kể từ năm 2019, và được dự phóng tăng lần lượt 39% và 23% vào năm 2022 và 2023. Trong khi đó, lợi nhuận ròng có thể sẽ chạm đáy vào năm 2022 và dự kiến sẽ phục hồi từ năm 2023 lên 664 tỷ đồng (tương đương 28 triệu USD, +172% YoY).
• Giá mục tiêu gần nhất của chúng tôi cho PC1 là 26.000 đồng, tương đương tỷ suất sinh lời 6% so với giá đóng cửa ngày 16/01/2023. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư MUA cổ phiếu này khi thị trường điều chỉnh sâu do có hệ số beta cao . Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu trong báo cáo tiếp theo.

Nhìn lại bức tranh thương mại năm 2022 và những kỳ vọng cho năm mới

• Tháng 12/2022 khép lại bức tranh thương mại của Việt Nam với những tín hiệu kém khả quan.
• Bi quan về triển vọng tăng trưởng thương mại năm 2023.

NT2 – 2023 hứa hẹn mức cổ tức hấp dẫn hơn

• Luỹ kế 9T/2022 sản lượng điện phục hồi, lợi nhuận vượt xa kế hoạch năm đề ra. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST của NT2 lần lượt đạt 8.916 tỷ đồng (+45% YoY) và 762 tỷ đồng (+43% YoY), với giả định Q4/2022 NT2 sẽ tiếp tục trích lập phần còn lại là 173 tỷ đồng cho khoản mục dự phòng nợ xấu khó đòi (tổng mức trích lập dự phòng trong 2022 là 360 tỷ đồng).
• Kỳ vọng mức cổ tức và lợi nhuận triển vọng hơn trong 2023. Chúng tôi dự đoán sản lượng điện của NT2 sẽ đạt 4,36 tỷ kWh (+6% YoY) trong 2023. Đồng thời, chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ ghi nhận thêm phần doanh thu còn lại từ khoản đền bù tỷ giá cho giai đoạn 2016-2020 dựa trên Thông tư 56. Do đó trong 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 8.849 tỷ đồng (-1% YoY) và 839 tỷ đồng (+10% YoY).
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu 29.300 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm. Với kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt 2.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 11% dựa trên giá đóng cửa ngày 13/01/2023.

Dự kiến xu hướng giảm giá của bột sữa nguyên liệu sẽ cải thiện biên lợi nhuận các công ty sữa

• Giá bột sữa nguyên liệu toàn cầu đã giảm kể từ tháng 3/2022 do 1) giá các loại ngũ cốc (ví dụ: ngô) toàn cầu hạ nhiệt và 2) nhu cầu từ Trung Quốc giảm do chính sách phong tỏa. Theo JACOBY, tình trạng của năm 2022 với sự thâm hụt sản lượng sữa nguyên liệu toàn cầu và nhu cầu sữa kỷ lục của Trung Quốc sẽ không còn lặp lại vào năm 2023.
• Năm 2023, chúng tôi kỳ vọng giá bột sữa nguyên liệu toàn cầu sẽ tiếp tục xu hướng giảm vì ba lý do chính: 1) nguồn cung tăng và nhu cầu giảm từ Trung Quốc; 2) nguồn cung sữa nguyên liệu toàn cầu dồi dào; và 3) kỳ vọng xu hướng giảm của chi phí ngũ cốc toàn cầu.
• Kỳ vọng chi phí đầu vào giảm trong năm 2023 sẽ giúp biên lợi nhuận gộp của các nhà sản xuất sữa Việt Nam phục hồi. Đáng chú ý, chúng tôi đã thực hiện kiểm định hồi quy và phát hiện ra rằng khi giá bột sữa nguyên kem (WMP) dao động trong khoảng 2.500-3.000 USD/tấn, VNM sẽ có biên lợi nhuận gộp từ 45% đến 47%, cao hơn rất nhiều so với biên lợi nhuận gộp quý 03/2022 của VNM là 39%.