QNS – KQKD 4T 2023: Mảng đường dẫn dắt tăng trưởng

• 4 tháng đầu năm 2023, doanh thu thuần và LNTT hợp nhất của QNS đạt lần lượt 3.410 tỷ đồng (+28% YoY) và 580 tỷ đồng (+98% YoY). Lợi nhuận tăng trưởng chủ yếu nhờ mảng đường, trong khi mảng sữa đậu nành đi ngang.
• Chúng tôi kỳ vọng KQKD của QNS có khả năng sẽ đạt đỉnh trong Q2/2023 nhờ sản lượng và giá bán đường tăng mạnh. Trong khi đó, mức nền cao của nửa cuối 2022 và rủi ro giá đường hạ nhiệt sẽ khiến lợi nhuận nửa cuối 2023 không còn tăng trưởng đột biến như nửa đầu năm, theo quan điểm của chúng tôi.
• Chúng tôi điều chỉnh nhẹ định giá QNS từ 45.000 đồng/cp trước đó lên 47.000 đồng/cp (tương ứng tiềm năng sinh lợi 16%, bao gồm 7% cổ tức tiền mặt), do mảng đường đang diễn biến tích cực hơn dự kiến. Tuy nhiên, với rủi ro KQKD giảm năm 2024 do mảng đường trở nên kém tích cực hơn, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư có thể hiện thực hóa lợi nhuận khi KQKD quý đạt đỉnh, và thận trọng quan sát diễn biến của giá đường lẫn giá đậu nành nguyên liệu.  

MBB – Áp lực chi phí tín dụng giảm nhiệt

• KQKD Q1/23 chứng kiến đà giảm nhiệt trên tất cả các nguồn thu nhập, dẫn đến mức tăng trưởng thu nhập hoạt động khiêm tốn là 3% so với cùng kỳ. Trong đó, thu nhập lãi thuần (NII) đạt 10,2 nghìn tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ và tiếp tục mở rộng đóng góp vào tổng thu nhập hoạt động (TOI) trong bối cảnh hoạt động dịch vụ gặp nhiều thách thức. Trong khi đó, thu nhập ngoài lãi giảm 20% theo quý và 48% theo năm. LNTT tăng trưởng cao hơn so với TOI, +10% YoY, đạt 6,5 nghìn tỷ đồng nhờ giảm chi phí tín dụng.
• NHNN đã ban hành Thông tư 02 kể từ ngày 23/04/2023 tạo điều kiện để các Ngân hàng giữ nguyên nhóm nợ và giảm bớt áp lực chi phí trích lập dự phòng trong một vài quý tới. Trong năm 2023, TOI được dự phóng sẽ được thúc đẩy nhờ thu nhập lãi trong khi thu nhập ngoài lãi có thể gặp khó khăn do hoạt động bảo hiểm nhân thọ, IB và kinh doanh chứng khoán không thuận lợi. Dự báo LNST 2023-2024 lần lượt là 20.011 tỷ đồng (+15%) và 23.348 tỷ đồng (+17%). Giá trị sổ sách tương ứng lần lượt là 20.600 và 25.000. Chúng tôi nhận thấy áp lực định giá đến từ tâm lý thị trường yếu và khả năng hình thành nợ xấu tiếp tục gia tăng, tuy nhiên cổ phiếu đã đạt đến mức định giá hấp dẫn.
• Trong thời gian tới, với lợi thế cốt lõi của ngân hàng về mặt thu nhập lãi từ lợi suất cao và chi phí huy động thấp, cùng tiềm năng từ nguồn thu phí và mảng tài chính tiêu dùng, chúng tôi kỳ vọng MBB sẽ quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng của mình bằng cách tận dụng lợi thế vốn có về mặt chi phí khi điều kiện thị trường trở nên thuận lợi hơn vào năm 2024. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 22.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời 17% so với giá đóng cửa ngày 31/05/2023, do đó chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này cho đầu tư dài hạn.

DPR – Mảng kinh doanh chính sẽ tiếp tục ảm đạm trong năm 2023

• Doanh thu của DPR đạt 178 tỷ đồng trong quý 1/2023, giảm 12% YoY. Tuy nhiên, LNST của công ty đạt 55 tỷ đồng, tăng 45% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ vào sự đóng góp của mảng thanh lý cây và khoản hoàn nhập trích lập dự phòng giá vốn.
• Tổng cộng, chúng tôi ước tính doanh thu năm 2023 của DPR sẽ đạt 1.070 tỷ đồng (-12 %YoY), LNST đạt 221 tỷ đồng (-11 %YoY) và EPS tương ứng là 5.143 đồng.
• Dựa trên phương pháp tổng hợp bộ phận (SOTP), chúng tôi điều chỉnh giảm mục tiêu xuống 58.000 đồng/cổ phiếu (-13%) so với mức định giá trước đó do việc đẩy lùi và kéo dài thêm kế hoạch bàn giao đất cho tỉnh Bình Phước. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 3.000 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới (hoặc 15% sau cổ tức bằng cổ phiếu), tổng lợi nhuận kỳ vọng là +7,6% (dựa trên giá đóng cửa ngày 30/5/2023).

NKG: Nhu cầu thép trong nước và xuất khẩu đều phục hồi chậm, không tạo điều kiện để KQKD khởi sắc trong trung hạn

• KQKD theo quý tiềm ẩn nhiều rủi ro, đặc biệt là khi sản lượng bán hàng phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu.
•  Thị trường thép không tạo điều kiện để KQKD khởi sắc trong trung hạn.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 05/2023

• NHNN bơm ròng tháng thứ ba liên tiếp.
• Tín dụng phục hồi bấp bênh.
• Chính sách tiền tệ hướng trọng tâm về hỗ trợ tăng trưởng

Ngành dệt may – Xuất khẩu vẫn yếu, kỳ vọng vào chu kỳ đẩy hàng tồn kho của nhãn hàng và tiêu dùng hồi phục

• Trong 4 tháng đầu năm 2023, kim ngạch xuất khẩu hàng dệt may của Việt Nam đạt 9,7 tỷ USD (-17,9% YoY). Do lượng hàng tồn kho còn ở mức cao, trong khi triển vọng tiêu thụ vẫn chưa khởi sắc, khiến các thương hiệu trở nên thận trọng hơn trong việc đặt đơn hàng mới. Kim ngạch xuất khẩu sợi cũng giảm mạnh, ghi nhận 1,3 tỷ USD (-32,8% YoY), chủ yếu do sản lượng nhập khẩu từ Trung Quốc giảm đáng kể (-37,0% YoY).
• Chúng tôi kỳ vọng Q1/2023 có thể là đáy lợi nhuận của các doanh nghiệp dệt may. Trong nửa đầu năm 2023, các thương hiệu đã dần xử lý vấn đề hàng tồn kho, do đó chúng tôi kỳ vọng số lượng đơn đặt hàng cho các doanh nghiệp dệt may Việt Nam sẽ từ từ cải thiện trong nửa cuối năm 2023. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với STK (GMT: 32.500 đồng/cp); TÍCH LŨY với MSH (GMT: 40.000 đồng/cp); TRUNG LẬP với TNG (GMT: 20.200 đồng/cp), và GIẢM TỶ TRỌNG với TCM (GMT: 39.800 đồng/cp).

HAX – Kỳ vọng phục hồi trong 2H2023 sẽ bù đắp phần nào cho doanh số dự kiến yếu trong 1H2023

• Doanh thu thuần và LNST của công ty mẹ Q1 2023 lần lượt là 993 tỷ đồng (-37,9% QoQ; -40,2% YoY) và 4 tỷ đồng (-92,6% QoQ; -93,6% YoY). Doanh số bán xe Mercedes giảm do nền so sánh không thuận lợi và lãi suất cho vay cao, nhưng doanh thu từ mảng dịch vụ sửa chữa lại tăng do các quy định đăng kiểm ô tô chặt chẽ hơn. Mức tăng trưởng âm đáng kể của lợi nhuận thuần là do chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (BH&QLDN) và chi phí tài chính tăng.
• Doanh thu năm 2023 dự báo đạt 6.627 tỷ đồng (-2,2% YoY) dựa trên 1) giá bán cao hơn; và 2) thị phần cao hơn. LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 236 tỷ đồng (-1,6% YoY). Trong bối cảnh doanh số yếu và chi phí BH&QLDN tăng cao, khoản hoa hồng kỳ vọng từ tập đoàn Mercedes-Benz không thể giúp mang lại tăng trưởng lợi nhuận ròng dương. EPS tương ứng là 3,274 đồng.
• Với sự kết hợp của mô hình định giá FCFF (50%) và so sánh bội số (50%) với P/E áp dụng là 5,8x, giá mục tiêu cho cổ phiếu HAX là 20.200 đồng. Cộng thêm khoản cổ tức tiền mặt 500 đồng, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trong 12 tháng là 14,4% so với giá đóng cửa ngày 23/5/2023. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu HAX có thể đã tạo đáy, và sẽ bật tăng khi xuất hiện bất kỳ tín hiệu tăng trưởng doanh số nào (có thể là năm 2024). Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này trong dài hạn.

Cập nhật ngành Bất động sản – Chờ đợi sự phục hồi

• Mức độ hấp thụ của thị trường đang ở mức thấp nhất. TP.HCM chỉ có 3 dự án chung cư mới, thị trường biệt thự & nhà liên kế không ghi nhận nguồn cung mới. Với giá bán trên thị trường sơ cấp, giá trung bình mỗi căn hộ tăng 2% QoQ; và giá đất nền toàn thị trường giữ nguyên, trong khi giá của phân khúc nhà phố giảm 8% QoQ.
• Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) và Bộ Tài nguyên và Môi trường đã từng bước giảm bớt áp lực cho lĩnh vực bất động sản. Đặc biệt về vấn đề pháp lý, Bộ đã có văn bản số 3054/BTNMT-QHPTTND gửi UBND các tỉnh hướng dẫn tháo gỡ vướng mắc pháp lý. Chúng tôi đánh giá cao những nỗ lực của NHNN và Bộ TN&MT, và chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ phục hồi từ cuối Quý 4/2023, khi: 1/ Luật Đất đai sửa đổi có hiệu lực và các nghị định liên quan được hoàn thiện, 2/Các yếu tố kinh tế được cải thiện và NHNN có nhiều dư địa để giảm lãi suất điều hành.
• Trong tháng 4, Chính phủ đã phê duyệt đề án xây dựng nhà ở xã hội cho người thu nhập thấp đến năm 2030. Theo đề án, tổng số căn hộ nhà ở xã hội hoàn thành tại các địa phương sẽ đạt khoảng 1,06 triệu căn hộ. Chính phủ cũng đã giao NHNN thực hiện chương trình tín dụng khoảng 120.000 tỷ đồng thông qua các gói tín dụng đặc thù dành cho chủ đầu tư và người mua nhà ở các dự án nhà ở xã hội. Chúng tôi cho rằng gói tín dụng mới là bước đi đầu tiên cho mục tiêu nhà ở xã hội, và trong dài hạn, các chủ đầu tư có kinh nghiệm phát triển nhà ở xã hội (ví dụ như Tập đoàn Nam Long với sản phẩm E-homeS) sẽ được hưởng lợi.
• Các chủ đầu tư thận trọng trong kế hoạch bán hàng trong năm 2023, và họ đang có chính sách hỗ trợ khách hàng để thúc đẩy hoạt động bán hang. Chúng tôi kỳ vọng các chủ đầu tư có năng lực tài chính, có dự án tuân thủ đầy đủ các quy định (bao gồm cả NLG và KDH) có thể đạt được mục tiêu bán hàng với phân khúc căn hộ, đến từ nhu cầu của khách hàng và điều khoản thanh toán linh hoạt. Tuy nhiên, với phân khúc sản phẩm thấp tầng, chúng tôi cho rằng họ sẽ lùi thời điểm mở bán cho đến khi thị trường có thể hồi phục rõ rệt (vào cuối quý 4/2023, như kỳ vọng của chúng tôi).

HAH – Trải qua giai đoạn khó khăn chung của toàn ngành hàng hải

• Trong Q1/2023, sản lượng container xếp dỡ và vận tải của HAH lần lượt đạt 86 nghìn TEU (-7% YoY) và 82 nghìn TEU (-4% YoY), tương ứng hoàn thành 21% và 25% kế hoạch năm 2023. Doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ Q1-FY23 lần lượt đạt 655 tỷ đồng (+ 0% YoY và -23% QoQ) và 119 tỷ đồng (-41% YoY và -31% QoQ), tương ứng hoàn thành 22% và 24% kế hoạch đặt ra cho năm 2023.
• Kế hoạch kinh doanh cho năm 2023, HAH đặt mục tiêu sản lượng container xếp dỡ và vận tải đi ngang so với năm 2022. Doanh thu và LNST đều tăng trưởng âm, lần lượt là 2.958 tỷ đồng và 492 tỷ đồng, tương ứng giảm 8% và 40% so với thực hiện của năm 2022.
• Trong năm nay, HAH dự kiến sẽ nhận hai tàu đóng mới loại 1.800 TEU. Nhằm đảm bảo nguồn vốn cho hoạt động đầu tư, HAH dự kiến sẽ phát hành trái phiếu chuyển đổi có tổng giá trị 500 tỷ đồng, lãi suất tối đa 6%/năm, kỳ hạn 4 – 5 năm.
• Dự phóng cho năm 2023, doanh thu và LNST của HAH lần lượt đạt 2.770 tỷ đồng (-14% YoY) và 526 tỷ đồng (-36% YoY). Trong đó, doanh thu của hoạt động cảng biển, vận tải và hoạt động khác lần lượt đạt 206 tỷ đồng (-4% YoY), 2.337 tỷ đồng (-16% YoY) và 227 tỷ đồng (-10% YoY). LNST của HAH giảm mạnh trong năm do (1) giá cước vận tải và giá cước thuê tàu lần lượt giảm 25% YoY và 70% YoY (2) chi phí thuê ngoài, khấu hao và lãi vay tăng nhanh trong năm nay. Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh bội số nhân, P/B mục tiêu và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 0,95x và 3,6x. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu HAH với giá mục tiêu là 42.300 VNĐ/CP.

PVD – Lợi nhuận Quý 1 tích cực và sẽ tiếp tục thể hiện trong Qúy 2 cũng như cả năm 2023

• PVD đạt doanh thu 1.226 tỷ đồng và LNST cổ đông công ty mẹ 52 tỷ đồng trong Q1/2023. Hoạt động nhìn chung trong Q1/2023 cải thiện mạnh mẽ so với cùng kỳ với động lực chính đến từ mảng khoan. Cụ thể, hiệu suất sử dụng giàn cao đạt 100% so với 55% cùng kỳ, giá cho thuê giàn cũng tăng 20,7% svck từ 58.000 USD/ngày lên 70.000 USD/ngày.
• PVD đã trích lập 100% khoản phải thu từ Kris Energy. Trong thời gian tới, khoản phải thu của Kris Energy và PVEP là của để dành cho lợi nhuận các năm sau.
• PVD nhiều khả năng sẽ chốt các hợp đồng mới cho năm 2024 với giá cước tốt hơn so với hiện tại. Trong đó, giàn PVD I và VI đang đàm phán với PCSB (Petronas) cho các hợp đồng có giá từ 90.000 USD – 100.000 USD/ngày. Ngoài ra, PVD III đang đàm phán với Hibiscus để có mức giá tốt hơn so với hợp đồng 2023 chỉ khoảng 60.000 USD/ngày – 70.000 USD/ngày.
• Kết quả kinh doanh của PVD được kỳ vọng sẽ tiếp tục cải thiện từ Q2/2023 trở đi nhờ giá cho thuê giàn tăng. Ngoài ra, tiềm năng cải thiện lợi nhuận sẽ tiếp tục duy trì trong năm 2024 nếu PVD có thể ký được các hợp đồng mới với giá tốt hơn. Trong bối cảnh này, chúng tôi vẫn giữ nguyên khuyến nghị TÍCH CỰC với cổ phiếu PVD ở mức giá mục tiêu là 26.800 đồng/cp.

Tình trạng lạm phát hiện tại tại Mỹ

Lạm phát hiện nay vẫn ở mức cao (Hình 1). Lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), đường màu đen, ở mức 4,2% và lạm phát PCE lõi, đường màu đỏ, ở mức 4,6% vào cuối tháng 3/2023.

Ngành thủy sản – Phục hồi chậm

• Xuất khẩu cá tra sang Trung Quốc bất ngờ giảm mạnh trong tháng 4, trái ngược với lối nghĩ thông thường rằng sự phục hồi mạnh mẽ sẽ diễn ra sau khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Bước ngoặt xuất khẩu cá tra sang thị trường này nhiều khả năng sẽ kéo dài sang quý 4/2023. Chúng tôi kỳ vọng các nhà chế biến cá tra có thể có kết quả kinh doanh khả quan hơn vào cuối Q3/2023.
• Xuất khẩu tôm chưa có dấu hiệu phục hồi. Dự kiến doanh số bán hàng của các công ty xuất khẩu tôm sẽ sụt giảm đáng kể. Tuy nhiên, những doanh nghiệp chứng minh quản lý hiệu quả nguyên liệu đầu vào hay mở rộng vùng nuôi có thể giảm thiểu chi phí sản xuất, từ đó góp phần duy trì lợi nhuận trong năm nay.