01-12-2025VNINDEX1701.6710.680.63% HNXIndex257.91-2.00-0.77% UPCOM119.140.160.13% VN301933.569.640.50% VN1001834.564.680.26% HNX30561.21-6.33-1.11% VNXALL2872.254.960.17% VNX503183.287.030.22% VNMID2282.47-13.20-0.57% VNSML1505.55-4.42-0.29% Cơ hội tăng trưởng thu nhập hấp dẫn cho ngành ngân hàng từ thị trường tài sản mã hóa và vàng
09-10-2025
: TCB, VPB, MBB, HDB, LPB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags:
- Thị trường tài chính Việt Nam, trong những tháng gần đây, ghi nhận hai cải cách chính sách quan trọng liên quan đến việc (1) hợp thức hóa thị trường tài sản mã hóa và (2) mở cửa hoạt động nhập khẩu cũng như sản xuất vàng miếng cho các doanh nghiệp và ngân hàng đủ điều kiện kinh doanh.
- Hai thị trường này sẽ mở ra không gian phát triển DV tài chính mới đầy tiềm năng (liên quan đến việc cung cấp nền tảng giao dịch, lưu ký, bù trừ và thanh toán) cho các công ty tài chính và ngân hàng thương mại bởi quy mô rất lớn của chúng: giá trị giao dịch tài sản mã hóa của người Việt Nam ước tính khoảng 120 tỷ USD (Chainalysis, 2023) còn giá trị giao dịch vàng miếng ( ước tính theo dữ liệu khối lượng của WGC) đạt 4 tỷ USD, chưa kể khả năng tăng tính thanh khoản và lưu thông trong nền kinh tế sau khi sàn vàng tập trung được thành lập.
- Đối với dịch vụ về tài sản mã hóa, chúng tôi kỳ vọng những doanh nghiệp có lợi thế về nền tảng công nghệ (VD như TCEX với sự am hiểu về blockchain và fintech) hoặc hợp tác với đối tác quốc tế về chia sẻ công nghệ và hạ tầng (như trường hợp của SSID và MBB) nhiều khả năng sẽ là những ứng cử viên sáng giá đầu tiên được cấp phép. Liên quan tới thị trường vàng, chúng tôi kỳ vọng 8 NHTM lớn nhất của hệ thống (đạt đủ điều kiện nhập khẩu nguyên liệu vàng, sản xuất vàng miếng) sẽ có lợi thế hơn trong việc sớm được triển khai nền tảng giao dịch trung gian nhờ khả năng tự chủ về nguồn vàng vật chất để hỗ trợ thanh toán hoặc lưu ký vàng trên sàn giao dịch vàng tập trung.
Cập nhật sản lượng và giá bán các sản phẩm thép lũy kế 8 tháng 2025
08-10-2025
: HPG, HSG, GDA, NKG
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Thép
- Sản lượng tiêu thụ: Lũy kế 8 tháng đầu năm 2025, Việt Nam tiêu thụ 21 triệu tấn thép thành phẩm (+17,5% YoY), dẫn dắt bởi tiêu thụ nội địa (+42% YoY và tỷ trọng tăng lên 83% so với 69% cùng kỳ) – cho thấy nhu cầu tích cực của thị trường trong nước, trong khi hoạt động xuất khẩu vẫn gặp nhiều khó khăn do các biện pháp bảo hộ.
- Giá bán: Giá thép đã có một số đợt điều chỉnh tăng nhẹ kể từ đầu tháng 9/2025. Trong thời gian sắp tới, giá thép có thể tiếp tục tăng nhờ: 1/ Chi phí đẩy từ quặng sắt (chiếm khoảng 30% chi phí sản xuất), 2/ Nhu cầu từ thị trường bất động sản nội địa và 3/ Áp lực cạnh tranh thép giá rẻ từ Trung Quốc được giảm bớt nhờ các quyết định thuế chống bán phá giá AD 20.
- Về cuộc điều tra lẩn tránh thuế thép khổ rộng từ Trung Quốc: Bộ Công Thương chuẩn bị điều tra hành vi lẩn tránh thuế chống bán phá giá với HRC Trung Quốc theo đề nghị chính thức từ Hòa Phát và Formosa. Nếu triển khai, biện pháp này sẽ bảo vệ sản xuất trong nước, ngăn thép giá rẻ và đảm bảo cạnh tranh công bằng.
Báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam T9.2025 - Thị trường sơ cấp trầm lắng
07-10-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags: Trái phiếu
- Thị trường TPCP sơ cấp giảm tốc trong bối cảnh điều kiện thị trường kém thuận lợi với giá trị trúng thầu đạt 16.975 tỷ đồng, nhích nhẹ so với tháng 8 nhưng vẫn thấp so với đầu năm. Lũy kế 9T/2025, huy động TPCP đạt 255.689 nghìn tỷ đồng (51,1% kế hoạch); riêng Q3 chỉ hoàn thành 54,3 nghìn tỷ đồng (45,2% kế hoạch).
- Tỷ lệ đặt thầu/gọi thầu đạt 48,8% và tỷ lệ trúng thầu/gọi thầu đạt 31,4% vẫn ở vùng thấp dù cải thiện theo từng phiên; đáng chú ý KBNN chỉ gọi 54 nghìn tỷ đồng so với kế hoạch 81 nghìn tỷ đồng, cho thấy việc kiểm soát chi phí vốn được đặt lên trên tiến độ.
- Cấu trúc kỳ hạn tiếp tục neo ở 10 năm chiếm 92,7% giá trị trúng thầu trong tháng; tiến độ riêng kỳ hạn 10 năm đã đạt 93,5% trong tháng 9.
- Trên thị trường thứ cấp TPCP, thanh khoản giảm nhẹ với tổng giao dịch 335 nghìn tỷ đồng (outright 240,6 nghìn tỷ – 71,7%, repo 94,8 nghìn tỷ), bình quân phiên đạt 12 nghìn tỷ đồng (-15% so với tháng trước).
- TPDN sơ cấp hạ nhiệt theo chu kỳ chỉ còn 26.205 tỷ đồng (-48,3% so với tháng trước; -52,2% so với cùng kỳ) với 28 đợt; 9T vẫn đạt 353.563 tỷ đồng (+24,4% so với cùng kỳ). Ngân hàng vẫn dẫn dắt nhưng giảm 41% so với tháng trước; thương vụ tiêu biểu: MBB 6.000 tỷ đồng, KH 3 năm, 5,6–5,85%/năm; ACB 6.000 tỷ đồng, KH 2 năm, 5,85%/năm; đối với bất động sản có Trường Minh 5.000 tỷ đồng, KH 1 năm, 8,95%/năm.
- Mua lại trước hạn trong tháng qua trầm lắng đạt 16.209 tỷ đồng (-26,3% so với cùng kỳ), chủ yếu khối ngân hàng (-49% so với tháng trước).
- Áp lực đáo hạn tháng 10 hạ còn 17 nghìn tỷ đồng, giảm nhu cầu đảo nợ ngắn hạn và tạo khoảng nghỉ cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, rủi ro tín dụng BĐS vẫn nổi bật: với 14 doanh nghiệp (đa số là DN BĐS) chậm thanh toán gốc/lãi trong tháng, gồm các lô lớn ở R&H (5.000 tỷ đồng), S-Home (2.400 tỷ đồng), Nova (4.300 tỷ đồng), BNP Global (2.100 tỷ đồng).
- TPDN thứ cấp sôi động trở lại; trên nền tháng 8 lập đỉnh kể từ đầu năm 150,7 nghìn tỷ đồng (+38% so với tháng trước), bình quân phiên tháng 9 tăng mạnh lên 7.538 tỷ đồng (+45% so với tháng trước).
Tổng quan ngành xăng dầu Việt Nam và cập nhật khung pháp lý mới - Dự thảo Nghị định kinh doanh xăng dầu lần 7
06-10-2025
: PLX, OIL
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags:
- Chúng tôi cho rằng ngành xăng dầu Việt Nam đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc sâu, với trọng tâm là chuyển đổi cơ chế điều hành giá sang hướng thị trường có kiểm soát. Từ Dự thảo lần 3 đến Dự thảo lần 7 của Nghị định Kinh doanh xăng dầu, Nhà nước đã mở rộng quyền tự chủ giá cho doanh nghiệp, chuẩn hóa chi phí và siết chặt điều kiện đầu mối, hướng đến một thị trường minh bạch, cạnh tranh và hiệu quả hơn.
- So với Nghị định hiện hành, Dự thảo lần 7 thể hiện bước thay đổi rõ rệt ở hai khía cạnh chính:
- Cơ chế hình thành giá: Bộ Công Thương trao quyền tự quyết giá cho thương nhân đầu mối và phân phối - được tự xác định chi phí, công bố giá bán buôn – bán lẻ và chỉ báo cáo cho cơ quan quản lý. Nhà nước chỉ can thiệp khi thị trường biến động bất thường, phù hợp với Luật Giá 2023. So với nghị định hiện hành vẫn áp dụng lợi nhuận định mức 300 đồng/lít và không quy định giá đầu vào, Dự thảo 7 cho phép doanh nghiệp chủ động xác định chi phí và lợi nhuận thực tế, còn Nhà nước chỉ công bố chi phí kinh doanh định mức làm tham số, điều chỉnh theo CPI hàng năm và rà soát định kỳ.
- Điều kiện đầu mối: Dự thảo 7 bổ sung quy định các doanh nghiệp đầu mối phải sở hữu ít nhất một kho cảng chuyên dụng và 40 cửa hàng bán lẻ trực thuộc, qua đó nâng chuẩn năng lực tài chính – hạ tầng, củng cố chuỗi cung ứng và tăng rào cản gia nhập ngành. Đồng thời, các thương vụ bán vốn cho nhà đầu tư nước ngoài phải được Bộ Công Thương phê duyệt, nhằm kiểm soát dòng vốn ngoại và bảo vệ thị trường nội địa.
- Qua đó, chúng tôi kỳ vọng tiến trình thị trường hóa giá xăng dầu sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận bền vững cho nhóm doanh nghiệp niêm yết đầu ngành như PLX, OIL, BSR và GAS, đồng thời thúc đẩy tái cấu trúc thị trường, sàng lọc các doanh nghiệp yếu kém và nâng cao hiệu quả vận hành.
ACV – HĐKD cốt lõi cải thiện nhưng lợi nhuận giảm sút do tỷ giá
03-10-2025
: ACV
: Hàng không
: Quân Cao
Tags: Hàng không ACV
- Trong Q2-FY25, doanh thu của ACV duy trì đà tăng trưởng hai chữ số, đạt 5.563 tỷ đồng (+14% YoY) nhờ sản lượng hành khách quốc tế/nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt. Sản lượng khách quốc tế và nội địa lần lượt đạt 11 triệu lượt (+12% YoY) và 19 triệu lượt (+12% YoY).
- Hoạt động tài chính ghi nhận lỗ tỷ giá chưa thực hiện là là 708 tỷ đồng (cùng kỳ ghi nhận lãi 435 tỷ đồng). Tương ứng tỷ giá JPY tăng giá khoảng 8% so với quý trước. Đây là nguyên nhân chính khiến LNST của ACV giảm mạnh so với cùng kỳ, đạt 2.232 tỷ đồng (-23% YoY).
- Chúng tôi duy trì dự phóng cho cả năm 2025, trong đó sản lượng hành khách quốc tế của ACV đạt 45,5 triệu lượt (+9% YoY) và nội địa đạt 72 triệu lượt (+5% YoY). Đà tăng trưởng sản lượng tiếp tục hỗ trợ kết quả kinh doanh, giúp doanh thu đạt 21.100 tỷ đồng (+7% YoY) và LNST đạt 10.300 tỷ đồng (+13% YoY). Giá mục tiêu cho ACV được xác định ở mức 60.800 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng tỷ suất sinh lời 9% so với giá đóng cửa ngày 02/10/2025. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY.
DPR – Triển vọng lợi nhuận tích cực trong Q3/2025
02-10-2025
: DPR
: Hóa chất
: Giao Nguyễn
Tags: DPR Cao Su
- Lũy kế 8T2025, tổng sản lượng cao su của DPR đạt 8.339 tấn (+38% YoY), nhờ sản lượng khai thác ổn định và thu mua tăng gấp đôi so với cùng kỳ.
- Công ty thực hiện chuyển dịch cơ cấu sản phẩm tích cực, với tỷ trọng dòng cao su SVR 3L, 5 và Ly tâm tăng mạnh, trong khi SVR 10, 20 giảm, giúp DPR duy trì giá bán bình quân 8T2025 trên 50 triệu đồng/tấn.
- Chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh Q3/2025 dự báo khả quan, với doanh thu ước đạt 328 tỷ đồng (+63% QoQ, -6% YoY) và LNST-CĐM 93 tỷ đồng (+111% YoY), nhờ đóng góp chính từ mảng cao su cùng hỗ trợ từ thanh lý cây, với biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 39%.
DPM – KQKD Q3/2025 kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá bán duy trì mức nền cao
01-10-2025
: DPM
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- Doanh thu Q2/2025 đạt 5.301 tỷ đồng (+34% YoY) nhờ mảng NPK và mảng khác tăng trưởng mạnh mẽ trong khi mảng Urea tăng trưởng thấp hơn. Biên gộp Q2/2025 đạt 17% so với mức 13,8% cùng kỳ nhờ mảng Urea khi giá bán Urea tăng mạnh 15% YoY và giá khí đầu vào giảm 6% YoY. Biên ròng đạt 7,6% so với mức 5,8% cùng kỳ nhờ biên gộp tăng cao và tốc độ tăng của chi phí bán hàng thấp hơn doanh thu. Từ đó, LNST CTM Q2/2025 đạt 403 tỷ đồng (+75% YoY).
- KQKD Q3/2025 và nửa cuối 2025 kỳ vọng tích cực nhờ giá bán dự kiến duy trì ở mức nền cao nhờ ảnh hưởng của thuế VAT kèm tỷ giá tăng và giá bán nông sản như cà phê và gạo vẫn neo ở mức cao so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ Q3/2025 dự kiến tăng trưởng 39% ở mảng NPK trong khi mảng Urea tương đương cùng kỳ.
- Biên gộp Q3/2025 kỳ vọng đạt 19% từ mức 11,7% cùng kỳ nhờ giá bán tăng 26% YoY trong khi giá khí đầu vào ước giảm 10% YoY. Tuy nhiên, chi phí bán hàng dự tăng trưởng 30% YoY khi doanh nghiệp đẩy mạnh chính sách bán hàng mới với giá chiết khấu hấp dẫn. Từ đó, doanh thu và LNST-CTM Q3/2025 ước đạt lần lượt 4.462 tỷ đồng (+45% YoY) và 362 tỷ đồng (+475% YoY). Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 17.757 tỷ đồng (+31% YoY) và LNST CTM đạt 1.230 tỷ đồng (+125% YoY).
HDB – Tăng trưởng cao dựa trên tiềm năng mở rộng quy mô tín dụng
30-09-2025
: HDB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags:
- LNTT hợp nhất Q2/2025 đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+14% YoY), hoàn thành 47% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận hợp nhất của HDB quý này tăng trưởng không quá vượt trội, mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh 40% YoY, do ngân hàng tăng cường trích lập dự phòng gần 270% YoY.
- Chúng tôi điều chỉnh dự phóng LNTT 2025F đạt hơn 20,3 nghìn tỷ đồng, tăng 22% YoY, trong đó các giả định chính thay đổi bao gồm (1) tăng trưởng tín dụng tăng lên 25,9%, (2) NIM điều chỉnh giảm 10bps về 4,7%, (3) thu nhập ngoài lãi mở rộng 33% so với dự phóng cũ và (4) chi phí tín dụng tăng 56% trước rủi ro về chất lượng tài sản.
DIG – Chuẩn bị cho chu kỳ mới
29-09-2025
: DIG
: Bất động sản
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: BĐS
- Trong 9 tháng đầu 2025, DIG ghi nhận doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+111%YoY) và 467 tỷ đồng (+197%YoY), chủ yếu đến từ chuyển nhượng dự án Lam Hạ Center Point (Hà Nam cũ) trong quý 3. Về triển vọng kinh doanh trong quý 4/2025, doanh nghiệp cho biết đang đang thực hiện thủ tục ở cấp địa phương để có thể chuyển nhượng 30ha tại dự án Khu đô thị du lịch sinh thái Đại Phước (Đồng Nai)
- Trong 2026, doanh nghiệp sẽ tập trung hoàn thành Giải phóng mặt bằng (GPMB) với các dự án quy mô lớn như Khu đô thị (KĐT) Du lịch Long Tân (332ha, Đồng Nai), KĐT Bắc Vũng Tàu (91ha, Vũng Tàu cũ), KDC Phú Mỹ (33ha, Vũng Tàu cũ). Dự kiến tới cuối năm 2025, số dư tiền của doanh nghiệp sẽ đạt ~5.000 tỷ đồng – tạo điều kiện thuận lợi cho các kế hoạch đầu tư của doanh nghiệp.
Tiêm chủng chủ động: Vai trò ngày càng lớn của khu vực tư nhân khi phạm vi bao phủ của TCMR còn hạn chế
26-09-2025
: FRT
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: Tiêm chủng vaccine FRT
- Từ 1974, tiêm chủng đã giúp ngăn chặn 154 triệu ca tử vong, trong đó có 146 triệu trường hợp ở trẻ em dưới 5 tuổi, và 101 triệu trong số đó là trẻ sơ sinh. COVID-19 là sự kiện tồi tệ nhưng đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của ngành vaccine, gia tăng nhận thức của người dân về tầm quan trọng của phòng bệnh và vai trò của vaccine trong việc cứu sống con người.
- Việt Nam tham gia TCMR của WHO từ 1981, triển khai toàn quốc từ 1985. Nhờ đó, tỷ lệ trẻ em dưới 1 tuổi được tiêm vaccine tại Việt Nam đạt hơn 90% và duy trì ổn định, nhưng vẫn thấp hơn một số nước (Malaysia 94%, Singapore 97%, Hàn Quốc 97%, Mỹ 93%); tỷ lệ tiêm chủng vaccine ở người lớn đến 2022 mới chỉ đạt 1%, thấp hơn Thái Lan 34%, Singapore 66% (theo KPMG); tỷ lệ bao phủ các loại vaccine có giá trị cao như HPV, phế cầu khuẩn, zona và cúm mùa vẫn thấp hơn 5% (theo B&Company); đặc biệt, HPV ở trẻ em gái đạt 12% (thấp hơn 80% ở Malaysia).
- Hạn chế của y tế điều trị bộc lộ rõ trong giai đoạn dịch bệnh khi bệnh viện rơi vào tình trạng thiếu nhân lực, giường bệnh, thuốc; ngược lại, vai trò của y tế dự phòng (YTDP) được nhấn mạnh. Tuy nhiên, tỷ lệ đầu tư cho YTDP so với điều trị đạt 15/85 là đang bất cân xứng trong khi 01 đồng ngân sách cho YTDP có thể tạo ra sự lan tỏa tương đương 10 đồng cho y tế điều trị.
- Thị trường tiêm chủng dịch vụ nổi lên mạnh mẽ nhờ yếu tố nhận thức và chủ động phòng ngừa bệnh gia tăng khi nhu cầu ngoài phạm vi TCMR chưa được đáp ứng với 02 động lực chính: (1) Nhu cầu tiêm chủng chưa được đáp ứng ngoài trẻ em và tỷ lệ tiêm chủng ở người lớn còn thấp; (2) Tầng lớp trung lưu – thành thị thúc đẩy nhu cầu về dịch vụ tiêm chủng cao cấp.
Cập nhật Thị trường Tiền tệ Tháng 09/2025: Cân bằng trong ngắn hạn
25-09-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- NHNN tiếp tục điều tiết thanh khoản thông qua nghiệp vụ cầm cố giấy tờ có giá trong tháng 9, xu hướng chính trong tháng là phát hành để cân đối lại lượng cho vay đáo hạn. Số dư nghiệp vụ mua kỳ hạn đang lưu hành giảm 29% so với cuối tháng 8 nhưng vẫn duy trì ở mức cao.
- Cùng với việc giảm lượng cho vay trên kênh cầm cố của NHNN thì xu hướng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng cũng giảm trong tháng qua.
- Với hành động cắt giảm lãi suất điều hành 25 điểm cơ bản của Fed trong cuộc họp ngày 17/09, lãi suất cho vay qua đêm USD bình quân đã giảm theo. Mức chênh lệch giữa lãi suất USD-VND là gần như không đáng kể.
- Trong 6 tháng đầu năm 2025, dòng chảy tín dụng vẫn chưa có chuyển biến nào mới về động lực tăng trưởng so với trước với động lực tăng trưởng chính đến từ 1. Công nghiệp hỗ trợ/DN ứng dụng công nghệ cao; 2. Thương mại & Vận tải; và 3. Chứng khoán & Bất động sản.
- Về các gói tín dụng mục tiêu, ngoại trừ chương trình cho vay tam nông được giải ngân hết và nâng hạn mức lên 185.000 tỷ đồng thì các chương trình cho vay NƠXH hay hạ tầng/công nghệ số có tỷ lệ giải ngân khá thấp.
- Fed đã hạ lãi suất 25 điểm cơ bản còn 4-4,25% tại cuộc họp tháng 9/2025. Tuy nhiên, kết quả cuộc họp tháng 9 mang đến một kỳ vọng mới về triển vọng cắt giảm lãi suất trong thời gian tới. Hiện tại, thị trường đang kỳ vọng Fed sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất trong các cuộc họp tháng 10 và tháng 12.
- Trong tháng trước, NHNN đã can thiệp để điều hướng tỷ giá với nhu cầu đăng ký mua ngoại tệ có kỳ hạn có huỷ ngang của các NHTM là khoảng 1,5 tỷ USD. Cùng với sự giảm giá của đồng USD, áp lực mất giá đối với tiền đồng cũng hạ nhiệt từ giữa tháng 9.
NKG – Nỗ lực tại thị trường nội địa
24-09-2025
: NKG
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Thép
- Trong quý 2/2025, NKG ghi nhận doanh thu 3.808 tỷ đồng (-33% YoY, -7% QoQ) với sản lượng tôn mạ ghi nhận đạt 202 nghìn tấn (-16% YoY, -2% QoQ) suy giảm do ảnh hưởng từ thị trường xuất khẩu – vốn thường chiếm khoảng 70% tỷ trọng tổng sản lượng của Công ty hàng năm. Hiện tại, thị phần tôn mạ của NKG đang ở mức 16% (đứng sau HSG và GDA), với sản lượng lũy kế 6 tháng 2025 đạt 407 nghìn tấn (-13% YoY), giảm so với cùng kỳ mặc dù thị trường nội địa ghi nhận mức tăng trưởng rất tích cực (+95% YoY).
- Lợi nhuận gộp đạt 270 tỷ đồng ( -47% YoY, +3% QoQ), tương ứng biên lợi nhuận gộp 7,1% – cải thiện nhẹ so với quý trước (6,4%) trong bối cảnh giá bán tôn và HRC chưa có nhiều biến động. Việc cải thiện biên lợi nhuận gộp trong khi không hoàn nhập dự phóng hàng tồn kho là tín hiệu tích cực, cho thấy Công ty vẫn còn dư địa để mở rộng biên gộp trong 2 quý cuối năm, đặc biệt khi giá HRC VIệt Nam đã có những đợt điều chỉnh tăng vào giai đoạn tháng 8 đầu tháng 9 vừa qua.
09-10-2025
197 
