Kết quả kinh doanh năm 2018 của một số ngân hàng niêm yết

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ trình bày một số điểm nổi bật trong kết quả hoạt động của một số ngân hàng niêm yết đạt được trong năm 2018 và triển vọng năm 2019.

Sau phiên tăng giá mạnh hôm nay của các cổ phiếu ngân hàng (12/03), chúng tôi nhận thấy VCB, BID và MBB đang được giao dịch ở mức PB cao hơn so với bình quân ba năm gần nhất, trong khi ACB đang được giao dịch với mức PB tương đương trong quá khứ.  Chúng tôi cho rằng dù MBB đang được giao dịch với mức định giá cao hơn một chút so với lịch sử, tỷ lệ PB hiện tại ở mức 1.4 lần vẫn khá hấp dẫn khi xét tiềm năng tăng trưởng cao và tình hình tài chính lành mạnh của ngân hàng này. Một điểm tích cực khác là tỷ lệ Vốn hóa thị trường/Tổng huy động của tất cả các ngân hàng nêu trên, ngoại trừ CTG, đều đã giảm xuống mức rất thấp so với bình quân ba năm trước đó.

Lãi suất liên ngân hàng giảm mạnh

Trong bối cảnh các yếu tố địa chính trị có phần tạm lắng và chính sách kinh tế, gồm cả tài khóa và tiền tệ, đang có xu hướng chuyển dần từ thắt chặt sang nới lỏng, áp lực lên thanh khoản thị trường ngân hàng nói chung và liên ngân hàng nói riêng đang giảm rõ rệt. Sau hơn nửa năm tăng liên tục và duy trì ở mức cao, lãi suất liên ngân hàng đang có dấu hiệu giảm tại hầu hết các kỳ hạn.

AST – Cập nhật KQKD 2018 và triển vọng 2019

AST đã kết thúc năm 2018 với tăng trưởng của lợi nhuận trước thuế từ hoạt động cốt lõi đạt 34%.

Tác Động Từ Việc Kinh Tế Trung Quốc Tăng Trưởng Chậm Lại

Khi căng thẳng thương mại Mỹ - Trung đang tạm lắng, động lực tăng trưởng kinh tế suy giảm đang trở thành tâm điểm chính. Đa phần các tổ chức quốc tế dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu sẽ suy yếu kể từ năm 2019. Trong đó, mọi sự tập trung đều đổ dồn vào nền kinh tế Trung Quốc, động lực tăng trưởng kinh tế toàn cầu trong hơn 2 thập kỷ qua. Chỉ số sản xuất PMI của Trung Quốc liên tục sụt giảm và nhìn chung đều ở dưới ngưỡng tối thiểu 50 điểm. Số đơn đặt hàng mới và sản lượng chỉ vừa mới cải thiện nhẹ trong tháng 2 vừa qua.

HSG – Cần làm gì để phát hành cổ phiếu?

CTCP Tập đoàn Hoa Sen mới đây đã đưa ra thông báo về việc lấy ý kiến của cổ đông bằng văn bản trong tháng 4. Theo đó, HSG dự định phát hành cổ phiếu để thu về từ 500 – 1.000 tỷ đồng bổ sung vốn lưu động. Trong khi thị giá cổ phiếu đang ở mức dưới 10.000 đồng và chuẩn bị chia thưởng 10% trong tháng 4, HSG sẽ cần đáp ứng nhiều điều kiện để phát hành cổ phiếu tại mệnh giá. RongViet Research cho rằng cơ hội ngắn-trung hạn cho các nhà đầu tư có thể xuất hiện trong tình huống nội tại doanh nghiệp đang có những xoay chuyển tương đối mạnh mẽ.

BFC – Giá giảm khiến tỷ lệ cổ tức trở nên hấp dẫn

Với mức giảm khá mạnh từ báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi, BFC hiện đang ở mức giá khá hấp dẫn dựa trên tỷ lệ cổ tức có thể trả từ dòng tiền dành cho cổ đông tạo ra hằng năm. Theo ước tính của chúng tôi, tỷ lệ tiền mặt trên mỗi cổ phiếu dựa trên dòng tiền dành cho cổ đông trong những năm tới có thể duy trì trên mức 3.000 đồng, tương đương với tỷ lệ cổ tức lên đến 13,4% tại mức giá 22.350 đồng. Đây là một mức khá hấp dẫn nếu so sánh với lãi suất từ tiết kiệm.

BVH – Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2018

Theo báo cáo tài chính Quý 4 đã công bố, doanh thu thuần hợp nhất của BVH năm 2018 đạt 28.987 tỷ đồng (+21% YoY). Doanh thu phí bảo hiểm gốc nhân thọ đạt 21.507 tỷ đồng (+23% YoY), trong khi toàn thị trường tăng trưởng 33% YoY. Doanh thu phí bảo hiểm gốc phi nhân thọ đạt 9.841 tỷ đồng (+22% YoY), so với mức tăng 11% của toàn thị trường. Lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 1.365  tỷ đồng (-30% YoY). Thị phần của công ty cuối năm 2018 đạt 21,3%, tăng nhẹ 2% so với cuối năm 2017 và duy trì vị thế đầu ngành.

Hoạt động kinh doanh bảo hiểm ghi nhận lỗ 2.612 tỷ đồng do sự tăng mạnh trong chi phí bồi thường và các chi phí dự phòng nghiệp vụ. Tuy nhiên, BVH vẫn có lãi trước thuế nhờ lãi hoạt động tài chính tăng mạnh 69% YoY.

VEA – Lợi nhuận 2019 được hỗ trợ bởi triển vọng tích cực của các công ty liên doanh.

Sự tăng trưởng đáng kể trong LNST của VEA năm 2018 chủ yếu là do sự cải thiện trong KQKD của ba công ty liên kết (CTLK) của công ty bao gồm Honda (HVN), Toyota (TMV) và Ford (FVL). Chúng tôi tin rằng trong năm 2019, doanh thu tài chính tiếp tục sẽ là nguồn thu nhập chính của VEA và được dự phóng tăng do KQKD của các CTLK kỳ vọng được hưởng lợi từ triển vọng tích cực của thị trường xe máy và ô tô.

BID – Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2018

Như vậy, BID vẫn đang tiếp tục mở rộng sang các phân khúc bán lẻ và SME, dù việc mở rộng đang chậm lại cũng như áp lực huy động vốn đang khiến ngân hàng gặp khó khăn trong việc cải thiện biên lãi ròng. Chi phí hoạt động và chi phí dự phòng rủi ro cũng được kỳ vọng sẽ tăng nhanh trong năm 2019 khiến tăng trưởng lợi nhuận chỉ kỳ vọng ở mức khiêm tốn. Tuy vậy, chúng tôi kỳ vọng vào tiềm năng đem lại từ thương vụ sáp nhập với KEB Hana bank sẽ giúp giải tỏa các áp lực hiện tại và nâng cao khả năng cạnh tranh của BID trong phân khúc bán lẻ và SME.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo cho vay và huy động của BID tăng trưởng 14%, lợi nhuận trước thuế đạt 10.500 tỷ đồng (+11% yoy), cho ra mức EPS 1.915 đồng/cổ phiếu. Ngân hàng đặt kế hoạch trả cổ tức tiền mặt ít nhất 700 đồng/cổ phiếu mỗi năm cho giai đoạn 2019-2020.

BID hiện đang được giao dịch với mức giá 32.500 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức P/B dự phóng 2019 là 2,0 lần. Mức giá này thấp hơn 7,7% so với mức giá mục tiêu 35.000 đồng của chúng tôi. Theo đó, chúng tôi khuyến nghị Tích lũy đối với cổ phiếu này.

NT2 – Điều kiện thị trường thuận lợi và giá khí giảm sẽ hỗ trợ lợi nhuận HĐKD

Mặc dù NT2 đã hoàn thành công tác đại tu trong năm 2017 và giúp gia tăng sản lượng điện 10% YoY trong năm 2018, việc giảm sản lượng điện hợp đồng (Qc) đã làm cho lợi nhuận trở nên dễ bị tác động hơn trước biến động từ thị trường và giá khí. Vì vậy, LNST định kỳ trong năm 2018 của  NT2 giảm 32% YoY xuống còn 737 tỷ đồng. Về triển vọng năm 2019, bên cạnh việc thời tiết chuyển sang trạng thái El Nino nhẹ và tạo điều kiện để NT2 tăng sản lượng điện, giá khí cũng được dự báo sẽ giảm đáng kể. Những yếu tố kể trên giúp chúng tôi kỳ vọng rằng LNST định kỳ của NT2 sẽ tăng trưởng khoảng 11% trong năm 2019. Tuy nhiên, chúng tôi cũng cho rằng diễn biến tỷ giá sẽ không còn thuận lợi như năm 2018, qua đó khiến LNST trên BCTC giảm nhẹ.

IMP – Nhà máy mới chuẩn bị đi vào hoạt động

Cổ phiếu IMP đang giao dịch ở mức 20x P/E 2018, trong khi tăng trưởng lợi nhuận trong hai năm tới không quá vượt trội. Do đó, mức định giá cao này khiến IMP không hấp dẫn đối với các nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, với bốn nhà máy EU-GMP, IMP lại thu hút được sự chú ý của nhiều đối tác chiến lược. Dù vậy, phía ban lãnh đạo lại ưa thích một đối tác có thể đóng góp về mặt khoa học và công nghệ hơn là một đối tác chỉ đang tìm kiếm gia công. Do đó, chúng tôi cho rằng phải mất nhiều thời gian để IMP tìm được một đối tác thích hợp. Điều này có nghĩa là không giống như các trường hợp của DHG hay DMC trong quá khứ, IMP hiện thiếu chất xúc tác cho giá cổ phiếu.

STK – Sợi tái chế vẫn là ưu tiên phát triển năm 2019

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho cổ phiếu STK, tuy nhiên điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 22.300 đồng/cp so với mức giá 24.300 đồng/cp như trong báo cáo khuyến nghị trước đó do những lo ngại về ảnh hưởng của giá dầu thô sẽ làm sụt giảm lợi nhuận cốt lõi của công ty.